东鹏饮料 中金公司——控股股东增持H股，彰显对未来发展信心 公司动态 公司近况 公司控股股东林木勤先生于5月29日首次增持港股4.98万股，增持金额为646.38万港币，占公司总股本0.0069%，我们认为此次增持表明实控人对公司未
东鹏饮料
中金公司——控股股东增持H股，彰显对未来发展信心
公司动态 公司近况 公司控股股东林木勤先生于5月29日首次增持港股4.98万股，增持金额为646.38万港币，占公司总股本0.0069%，我们认为此次增持表明实控人对公司未来稳定发展的信心。 评论 在回购A股基础之上，控股股东增持H股，彰显对公司长期发展信心。公司此前发布回购计划，拟以10~20亿人民币回购A股，其中9亿元至18亿元用于减少注册资本；其余1亿元至2亿元拟用于员工持股计划或股权激励；回购价格不超过188.85元/股。截至5月28日，公司已经累计回购A股8.89亿元、609万股。5月29日，控股股东林木勤先生首次增持H股，同时发布增持计划，预计以自有资金在未来12个月内增持H股，增持比例不超过总股本的2%，增持金额1亿~2亿港币。我们认为，此次增持彰显控股股东对于公司价值的认可以及对未来持续发展的信心。 预计动销有望环比改善，看好新品持续贡献增量。市场担心4-5月动销受天气影响有所压制，目前随着南方天气逐渐转热，我们预计6月补水啦动销有望环比改善。从品牌长期发展角度来看，特饮的品牌力仍然处于向上阶段，张雪赛车事件说明消费（883434）者对草根文化、努力拼搏、热爱事业的认可，东鹏特饮与张雪赛车的联名合作，我们认为能够更有效的向消费（883434）者传递东鹏品牌文化，而不仅停留在消费（883434）者对于性价比的需求。2026年为体育（884258）赛事大年，公司加大对补水啦的品牌投入，签约姆巴佩为品牌代言人，我们认为有望进一步强化体育（884258）营销、提升品牌调性。此外，公司积极拓张品类矩阵，我们估计东鹏大咖、果之茶皆是收入5亿元以上的产品，叠加港式奶茶、焙好茶系列新品上市，我们认为其他饮料有望持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值 我们基本维持26/27年盈利预测，对应26/27年P/E为19.4/16.7倍，由于公积金转增股本，调整目标价至192元，对应26/27年P/E为26.1/22.6倍和34.8%上涨空间，维持跑赢行业评级。 风险 动销不顺，夏季多雨天气，竞争加剧，成本波动等。
比亚迪
太平洋——比亚迪的CNOA时刻
事件：比亚迪（002594）智能化战略发布会，继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航CNOA安全兜底，开启比亚迪（002594）智能化下半场。 比亚迪（002594）智能化下半场。比亚迪（002594）继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，全球唯一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪（002594）天神之眼，开创全民城市领航时代。比亚迪（002594）自研中国首款4nm智驾芯片璇玑A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单位算力功耗最低较同级产品低20%，支持自动驾驶L3/L4，整车算力(3颗)超2100TOPS，天神之眼全新产品矩阵，新增天神之眼自动驾驶版(L3/L4)。继比亚迪（002594）发布第二代刀片电池及闪充技术，电动化上半场完美收官之后，比亚迪（002594）开启智能化下半场。 出口高增，SHENZHEN世界。公司海外市场持续保持高增长态势，2026年Q1乘用车（884099）及皮卡海外销售319,751辆，4月销量再创新高，当月新能源汽车（885431）出口135,098辆，占当月总销量比重超42%，海外市场已成为业绩增长的核心引擎。目前公司在泰国、巴西等海外生产基地产能稳步释放，本地生产、本地销售的模式持续优化。依托本地化产能与差异化产品策略，公司在欧洲、东南亚、拉美等核心区域市场份额持续提升。比亚迪（002594）2025年新能源汽车（885431）销售460.2万台，蝉联全球新能源汽车（885431）市场销量冠军，全球首家达成第1500万台新能源汽车（885431）下线的车企。其中，乘用车（884099）及皮卡海外销售105万台，同比增长145%；新能源汽车（885431）出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首；在欧洲市场，根据欧洲汽车制造商协会统计数据，2025年比亚迪（002594）新车注册量同比增长268.6%，更在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车（885431）市场名列前茅。比亚迪（002594）持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。比亚迪（002594）已正式加入国际汽车工作组(IATF)。作为全球新能源汽车（885431）领军企业，比亚迪（002594）将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。 技术为王，高端突破。公司2025年研发投入634亿元，同比增长17.1%，连续两年位列A股上市公司第一。比亚迪（002594）坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：比亚迪（002594）发布第二代刀片电池颠覆性闪充体验，5分钟充好，9分钟充饱，全球量产最快充电速度，打造全链路锂离子闪通技术体系；并启动“闪充中国”战略，在全国大批量建设闪充站，预计到今年年底建设落成20000座闪充站，闪充站建设(截至2026年3月25日)累计建成：4,990座闪充站，覆盖城市：292个。第五代DM技术：创新运用AI大模型，百公里亏电油耗降至2.6L，油耗再降10%。Haohan储能（885921）系统：搭载全球最大2710Ah储能（885921）专用刀片电池，系统最小单元容量达14.5MWh。2025年储能（885921）系统出货量超60GWh，位列全球第一。天神之眼辅助驾驶系统车型保有量：超270万台，保有量中国车企第一。加速科技平权落地。此外，比亚迪（002594）高端品牌方程豹、腾势、仰望品牌销售39.66万台，同比增长109%，销量占比8.7%，同比提升4.2pct。 投资建议：比亚迪（002594）的CNOA时刻。比亚迪（002594）在智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，比亚迪（002594）天神之眼，开创全民城市领航时代。这是比亚迪（002594）在发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，电动化上半场完美收官之后，比亚迪（002594）正式开启智能化下半场。高油价驱动比亚迪（002594）出海持续高增，海外生产基地产能稳步释放，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为406、511、614亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。
大金重工
长城证券——营收与盈利高增长，在手订单饱满
事件： 近日，公司发布2025年年度报告与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入61.74亿元，同比增长63.34%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%，实现扣非归母净利润10.77亿元，同比增长148.68%。公司2025年Q4，公司实现营业收入15.78亿元，同比提升7.12%，归母净利润2.16亿元，同比提升12.59%。2026Q1，公司实现营业收入19.07亿元，同比提升67.17%，实现归母净利润4.35亿元，同比提升88.19%。 海外营收高增，盈利能力提升显著 2025年公司海外海风交付领先，实现出口收入45.97亿元，同比提升165.26%，海外业务收入占比大幅提升，2025年海外业务收入占比(出口收入/风电（885641）装备产品收入)达78.37%，同比+29.01pct。海外业务收入的高增长，带动了公司整体盈利能力提升显著，2025年公司毛利率达31.18%，同比+1.35pct，净利率达17.87%，同比+5.33pct。 综合交付能力提升，在手订单饱满 现阶段，公司实现了从单一的产品制造商，升级为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的海外风电（885641）海工综合解决方案系统服务商。2025年，公司所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充，交付模式方面，DAP模式全面铺开，自有船只运输方面，公司已与多个国际客户签订运输订单，自有码头方面，公司在丹麦、西班牙、德国均有布局。截至2025年报告期末，公司累计海外在手订单金额超100亿元，有望支撑公司未来两年的业绩成长。 投资建议： 我们预计2026-2028年公司营业收入分别为82.41/107.85/137.86亿元，同比增长33.5%/30.9%/27.8%；归母净利润16.51/23.89/32.80元，同比增速为49.6%/44.8%/37.3%，EPS分别为2.59/3.75/5.14元，PE分别为33.5/23.2/16.9倍，公司作为全球风电（885641）基础领军企业，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、扩产进度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。
盐津铺子
中信建投证券——电商调整进入尾声，大单品持续突破可期
核心观点 公司持续聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，全力打磨和深化供应链，全渠道融合和精耕，聚焦大单品。2025年公司完成核心品类品牌的构建。其中，“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型、大单品模型、定量流通渠道模型和外区域销售模型。2026年，公司预计魔芋品类仍将保持30%以上高速增长。2023年以来，公司已经连续向市场证明产品研发能力。从“大魔王”麻酱素毛肚魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋产品，以及海味零食中的“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐，公司均体现出较强的研发创新和渠道落地能力。 事件 公司发布26年一季报 公司2026Q1营业总收入15.8亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+30.5%。 简评 电商调整步入尾声，Q2收入提速可期 26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，同比增长约20%，主要系零食量贩、高端会员店(山姆鳕鱼卷新品上市)、定量流通(核心产品魔芋继续高增)三大渠道贡献了主要收入增量。线上渠道延续了25H2的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，主动梳理低毛利、低销量的产品。2025年下半年，电商业务同比降幅约40%，预计调整将持续至2026年年中。26年5月起公司电商进入低基数，6月公司整体收入有望明显提速，山姆鳕鱼卷新品表现良好，后续有望全渠道推广，看好成为公司下一个大单品。 展望2026年，公司预计高势能会员店将是增速最快的渠道；定量流通渠道将进一步优化经销商、分销商结构，培育一大批核心战略合作商，进而强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成，预计全年保持较高增长；零食量贩渠道将继续保持较好增长势头，公司将进一步深化与鸣鸣很忙（HK1768）集团全方位战略合作。同时，公司将重点拓展2000至4000家门店规模的腰部零食量贩系统，通过增加SKU覆盖、联合打造核心爆品等实现销售增量。 渠道结构调整，盈利能力提升 公司26Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。2025年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比+5.63pct。公司26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；公司26Q1归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7pcts。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为66.44/76.15/86.28亿元，同比增长15%/15%/13%，净利润分别为8.97/11.15/12.81亿，同比增长20%/24%/15%，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费（883434）者的口味；新渠道拓展不顺，零食量贩渠道可能增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费（883434）力下降影响，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。
珀莱雅
国信证券——站在新一轮高质量成长的起点
珀莱雅（603605）：珀莱雅（603605）自上市以来，精准把握行业红利，历经多轮重大战略演进，包括1)线下转线上：电商占比从2018年的36%升至2025年的95%；2)大单品策略：打造出红宝石/双抗两大“早C晚A”产品系列；3)多品牌发展：彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等新品牌，25年主品牌以外品牌占比达到27%。成为首家收入规模破百亿的国货美妆上市公司。但在主品牌规模基础不断扩大，线上流量红利趋于平缓，以及自身管理层变动下，25年也阶段性出现下滑，25年公司营收105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.5%；26Q1营收及归母净利润继续分别下滑2.29%及6.05%，但单季度环比下滑幅度有所收窄。整体来看，公司龙头地位依旧稳固，一方面坚守产品升级路径，同时强化多品牌生态驱动，随着新管理层渐入佳境，未来有望朝着矩阵化、国际化、数字化的综合美妆集团方向，迈入新一轮高质量发展阶段。 管理层平稳交接，中台赋能体系逐步成型。公司管理体系已步入“2.0时代”，由“创二代”侯亚孟接棒出任总经理，并伴随高管团队全面换血，引入了多位具备外资大厂背景的专业管理人才。组织架构方面，正式确立了“品牌事业部制+四大中台(研发、品牌、供应链、数字化)”的三级治理模式，呈现出“前台灵活化、中台专业化、后台集约化”的高效平台运作特征，以适配百亿规模与全球化布局的需要。 主品牌基本盘稳固：大单品持续迭代，品类与客群多维延伸。主品牌虽然规模基数已经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，公司毛利率2025年逆势提升1.9pct至73.3%。其核心基本盘为“红宝石”与“双抗”两大系列，2025年线上GMV占比达69.5%，26年1-4月亦达到65.9%。公司凭借对两大系列的持续升级(现已迭代至3.0/4.0版本)，成功拉长了产品生命周期（883436），复购率更是高达45%+，26年红宝石系列仍将继续迭代。同时，也正加速布局多条产品线：防晒线打造全场景产品矩阵、高端抗老能量系列卡位400元以上高价格带、Light系列布局大众市场主打抖音渠道、依托源力MED械字号产品进军线下OTC渠道，以及男士、彩妆等系列均帮助主品牌不断拓宽目标受众圈层。 投资建议：整体来看，珀莱雅（603605）虽然近年来经历了管理层更迭，品牌增长驱动切换，行业红利消退等不利因素，但其作为国货头部品牌的基本盘地位依旧稳固，也是为数不多真正具备集团化均衡布局能力的国货美妆公司。随着公司当前组织管理更加职业化，新品及新品牌加速放量下新的增长势能正在蓄力释放，以及未来内生外延持续开拓新增曲线，公司有望逐渐步入新的高质量成长节点，而当前估值以及股价已经处于历史和板块的较低位置，综合绝对及相对估值，我们给予公司2026年PE为17-19x，对应市值为294.5-329.1亿元，股价为74.2-82.9元/股。 风险提示：宏观经济波动反复影响终端需求，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。
新乳业
广发证券（HK1776）——从功能性酸奶看新乳业（002946）成长动能
核心观点： 参考日本，国内功能性酸奶正处上升趋势，发展空间可观。近年来低温乳品（884125）持续增长，低温鲜奶同质化较为明显，低温酸奶业务更考验乳企的产品创新能力。疫后大众健康意识提升，功能性低温酸奶快速发展，而功能性主要体现在代餐化和菌种升级，发展趋势类似1990年后的日本酸奶创新百花齐放的时代，1990-2000年虽然日本经济低靡，但日本户均酸奶消费（883434）支出十年增长71%。参考日本，功能性酸奶有助于消费（883434）者形成日常饮用酸奶的习惯，饮用频次有明显提升，我们预计国内酸奶的代餐化将呈现相似趋势，估计未来国内代餐化酸奶规模有望达到288亿元，对应中长期中国低温酸奶市场有50%以上的增长空间。 产品创新能力强，新乳业（002946）低温酸奶增长有望持续优于行业大盘。2025年新乳业（002946）打造朝日唯品芭乐酸奶、活润轻食杯/瓶等多个爆款，2025年低温特色酸奶增长超30%，反映了公司的前瞻市场洞察能力以及底层研发创新能力。在激烈的竞争中，公司秉持“快半步”的产品创新理念，保持每年新品收入占比双位数以上，我们认为在国内功能性酸奶发展趋势下，公司能力突出，公司低温酸奶业务有望持续跑赢行业大盘。 低温占比持续提升，盈利能力不断增强。近年来，得益于公司低温产品占比的不断提升以及原奶成本红利，公司盈利能力提升。展望未来，国内奶价逐步呈现企稳态势，对于新乳业（002946）而言，我们认为，基于公司“八鲜”能力及产品创新能力，低温产品将持续推动公司盈利能力的提升。 盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年新乳业（002946）归母净利润分别为8.84/10.30/11.89亿元，同比分别+20.9%/+16.5%/+15.4%，对应PE估值18/16/14倍，参考可比公司估值，给予2026年20xPE估值，对应合理价值20.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示。食品安全（885406）风险、原奶成本波动风险、低温行业需求增长不及预期风险、行业竞争加剧风险。