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柳工

公司动态研究报告：海外高增与电动化升级共振，精细化运营构筑盈利韧性 

海外市场创历史新高，大客户战略与区域均衡布局驱动高质量增长  公司海外市场延续高景气态势，2026年一季度海外市场收入、销量均创历史新高，同比保持两位数的增长。从区域分布看，非洲、亚太、拉美、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，多数区域增速达到30%，个别区域增速达到60%。随着亚太、非洲、拉美等新兴市场迎来矿山大周期（883436）及基建增长需求，新兴市场整体有望延续高增长态势；同时欧洲、北美等基建投资复苏，成熟市场或将保持较高的景气度。此外，国际原油价格持续走高，新能源（850101）工程机械（881268）迎来政策红利窗口期，公司已收到的电动化产品的海外客户需求在快速上升，公司正在同时推进电动化产品型谱的完善以及从客户订单到收入与利润确认的转化。在客户结构方面，2025年公司海外业务中关键行业客户拓展实现跨越式增长，全年海外关键行业客户成交额占国际整机总收入的比重超过35%，不仅巩固了原有核心客户的合作粘性，更成功拓展了一批高潜力、高价值的新增关键客户。2026年一季度，在持续大量的资源投入下，公司海外关键行业客户拓展势头仍保持强劲增长，成交额同比增长超50%，在农业、林业（884004）、政府集采等重点行业成交额增幅显著，较好地促进了公司海外业务客户结构的优化及资产质量的提升。  电动装载机渗透率跃升，率先提价与产品升级打开盈利改善空间  受中东地区冲突事件影响，全球油价持续攀升，带动电动装载机渗透率快速提升。截至2026年4月，国内市场行业电装渗透率已经接近70%，呈现电动装载机提前消费（883434）的态势。同时随着电池等原材料成本上涨，电动装载机整体上价格战的激烈程度有所下降。公司一季度国内电动装载机销量同比增长超100%，继续保持高增长势头。在定价策略方面，公司在2026年2月份率先宣布电动装载机提价，并从4月起全面执行涨价，实现了盈利能力的改善。后续公司将通过推动T系列电装占比快速提升、进一步提高大吨位电装占比、加速混动及多款细分产品的上市节奏等措施，推动电装的产品结构升级，有效改善毛利率水平。当前电动装载机行业正从"以价换量"的竞争阶段逐步转向以产品结构升级和品牌价值为核心的理性竞争阶段，公司作为率先提价并实现盈利改善的头部企业，有望在电动化转型中占据更有利的竞争地位。  精细化运营对冲多重成本压力，全价值链管理构筑盈利韧性  面对海外业务规模大幅度上升、汇率大幅度波动带来的汇兑管理压力，公司通过一系列具体措施完善汇兑管理机制并持续取得良好成效。截至5月底，公司二季度累计汇兑损失相比一季度已大幅缩小。具体措施包括：在业务端推动人民币结算，"应推尽推"，积极争取以人民币进行结算，从源头减少外币敞口；与客户签署包含调价条款的协议，汇率波动过大时触发产品调价机制，转移部分汇率波动风险；尽可能快速地将外汇收入兑换成人民币，减少汇率波动敞口暴露的时间；对于剩余暴露出来的外汇敞口，通过外币贷款以及外汇衍生品进行覆盖。在电池成本方面，受储能（885921）与电动汽车行业快速发展带动，上游电池原材料价格持续上涨，电池系统作为工程机械（881268）动力核心，成本占比达40%，其原材料涨价给电动化设备制造商带来明显成本压力。公司早在2025年便预判原材料价格走势，从多方面制定精细化应对措施：在供应链层面完成多家电池供应商开发认证，搭建多源供应体系，锁定产能与价格，在价格低位战略囤货；在技术层面开发针对工程机械（881268）专用MTB集成电池并实现批量装机，推广CTP集成技术，精简结构、提升能量密度以降低单位成本；同时依托电池大数据云平台实现部件预诊断、优化充放电策略、延长电池寿命，系统性降低客户全生命周期（883436）成本。通过上述举措，公司成功将电池成本涨幅控制在远低于原材料涨幅的水平，实现电动化产品毛利率稳定。  盈利预测  预测公司2026-2028年收入分别为374.81、419.34、461.28亿元，EPS分别为0.93、1.15、1.39元，当前股价对应PE分别为8.8、7.2、5.9倍，考虑短期汇率波动造成的汇兑损失不影响公司长期核心竞争力，仍然维持“买入”投资评级。  风险提示  应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；技术升级迭代风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。 

闰土股份

26H1业绩实现高增，染料涨价周期开启

事件：  7月14日，闰土股份（002440）发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.3-6.5亿元，同比增长254.03%-334.19%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.8-5.0亿元，同比增长184.96%-274.95%。  Q2单季环比高增，彰显染料（885633）盈利弹性  以公司H1归母净利润中值5.90亿元计，扣除Q1已实现的归母净利润1.84亿元，公司Q2单季归母净利润中值预计4.06亿元，同比+298.6%、环比+121.1%；同理公司扣非归母净利润中值约2.91亿元，同比+226.6%、环比+96.0%。公司Q2业绩同环比大幅跃升，我们认为核心驱动来自三方面：①染料（885633）价格中枢上移。26Q2国内分散染料（885633）均价2.32万元/吨(同比+40.3%、环比+5.4%)；同期活性染料（885633）均价3.08万元/吨(同比+41.0%、环比+35.0%)。染料（885633）价格均延续同环比修复趋势，或于涨价和库存收益两层面增厚相关公司业绩。②一体化优势彰显。Q2纺服链受高油价扰动，叠加季末步入传统淡季等因素，染料（885633）行业销量或有所下滑，但公司凭借自供还原物等一体化成本优势，销量受影响程度或更低。③投资收益增厚。公司通过专项投资基金间接投资的沐曦股份（688802）已于2025年12月在科创板挂牌上市，H1投资收益及公允价值变动对税前利润影响约1.5亿元。但即便剔除该非经常性影响，以扣非归母净利润中值4.40亿元计，其上半年同比增速仍达+226.6%，主业盈利弹性依旧强劲。  中间体成本支撑坚实，染料（885633）涨价周期（883436）有望延续  中间体还原物角度，还原物(2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚)是分散染料（885633）关键中间体，还原物的生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸。随着国家环保政策趋严，许多不合规的小厂被关停，当前还原物供应已率先完成出清，格局高度集中，供应弹性较小。当前还原物价格已从年初2.5万元/吨的价格提升至10万元/吨，且仍高位维持，成本侧支撑坚实。中间体H酸角度，H酸是活性染料（885633）核心中间体，单耗达0.2吨，价值量约占活性染料（885633）生产成本的30-50%，成本传导机制有效。据公司投关记录，2025年我国H酸有效产能即已不足6万吨，存在10%以上缺口，2026年3月内蒙古利元再发生安全生产事件，额外影响0.45万吨/年供应。中间体供应大幅紧缩预期下，有望加速释放活性染料（885633）价格弹性。此外六氯、六溴、间苯二胺等中间体价格亦在上升通道之中。由于中间体格局高度集中在自有配套的龙头企业中，在行业格局优异、中间体价格向上预期强的情况下，叠加前期低价库存经历二季度的持续消耗，预计中间体和染料（885633）成品库存或均已至极低位置，下游补库逻辑或即将充分演绎，染料（885633）价格有望延续向上，同时订单或向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，Q3量价齐升可期。  一体化铸就成本护城河，公司有望强化寡头优势  规模优势角度，公司染料（885633）年总产能近23.8万吨，其中分散染料（885633）产能11.8万吨，活性染料（885633）产能10万吨，其他染料（885633）产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料（885633）市场份额前二位。2025年全年染料（885633）产量19.76万吨，同比+2.06%，销量19.27万吨，同比+1.36%。一体化优势角度，公司积极向上延伸产业链，已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到原料中间体还原物、邻/对硝基氯化苯、对氨基苯甲醚、以及滤饼、染料（885633）等完善的产业链体系。我们认为，一体化布局的核心意义在于：在中间体价格大幅波动时，公司能够平抑成本冲击，同时在外采企业面临成本压力时逆势抢占份额。随着低价中间体库存的持续消耗，下半年没有相关配套的染料（885633）厂商生产成本或将持续提升，经营难度将越来越高，对应龙头公司的市占率有望更优化。  风险提示：染料（885633）价格大幅波动；下游纺服需求不及预期；安全生产、环保与合规风险；原材料价格大幅波动风险；地缘政治风险；投资收益及公允价值变动的不确定性风险等。 

哈尔斯

2026年半年度业绩预告点评：二季度业绩环比改善，战略入股擎天星能 

公司发布2026年半年度业绩预告。经过公司财务部门初步测算，2026H1公司预计实现归母净利润0.46-0.55亿元，同比下降39.79%～49.65%，扣非归母净利润0.44-0.53亿元，同比下降41.23%～51.25%；经测算，预计单Q2归母净利润0.45-0.54亿元，同比-10.3%～+7.8%，Q2扣非归母净利润0.44-0.53亿元，同比-9.9%～+8.7%。  主业经营韧性强，业绩环比明显改善。依托多元化客户布局与全产业链协同优势，公司上半年营收实现同比增长，利润下滑主要系1)人民币兑美元汇率阶段性升值致出口毛利率承压，但Q2汇兑对报表影响逐步收窄，若剔除汇兑影响公司利润预计同比增长，主业盈利能力稳健；2)泰国基地尚处产能爬坡期，随着海外产能有序释放及供应链本地化建设突进，海外基地成本差距与国内正逐步收窄。  战略入股擎天星能，布局太空光伏。近期公司以4500万元战略投资入股擎天星能，持股比例约4%，擎天星能以柔性CIGS技术为基础，发展轻量化、高比功率、可卷绕展开的空间光伏产品与系列解决方案，通过此次战略投资公司切入太空光伏高增长赛道，依托哈尔斯（002615）的大规模精密制造管理能力与供应链优化经验，双方有望在柔性薄膜太阳能技术、先进材料应用等关键领域开展深度联合研发并形成互补协同。  发布拟增持公告，彰显长期信心。6月30日，公司发布增持公告，控股股东一致行动人及部分高级管理人员拟增持不低于500万元、不超过1000万元金额的股份，不设定价格区间，择机实施增持计划。  风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；原材料及汇率大幅波动。  投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级  公司制造和自有品牌并重，利润短期受汇兑损益与转产泰国产能爬坡拖累，随着海外产能上量，盈利能力有望在2026年恢复。考虑到2026年初以来汇率大幅波动带来较高汇兑损益，调整2026-27年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-28年归母净利润+200%/+76%/+27%至2.10/3.71/4.71亿(2026-27年前值为2.73/3.65亿元)，EPS为0.45/0.80/1.01元，PE为15.6/8.8/7.0倍，给予“优于大市”评级。 

鹏辉能源

半年报业绩预告超预期，发展趋势向好

公司发布2026年上半年业绩预告，预计2026年上半年归母净利润8-8.66亿，其中Q2归母净利润4.77-5.43(中值5.1亿)，环比增长58%，业绩超预期。公司是长期主义者，2019年明确将储能（885921）业务作为战略核心业务后，公司即使在行业低谷期也长期向储能（885921）倾斜资源，随着储能（885921）需求全面向好，公司发展态势大概率再上一个台阶。  半年报业绩预告超预期。公司发布2026年上半年业绩预告，预计2026年上半年归母净利润8-8.66亿(中值8.33亿，2025年同期亏损0.88亿)，扣非归母净利润7.92-8.56亿元，其中Q2归母净利润4.77-5.43(中值5.1亿)，环比增长58%，业绩超预期。  业绩简析。根据公司半年报业绩预告交流会披露，出货方面：预计Q2储能（885921）电芯出货12-13GWh，小储占比环比Q1有较大幅度提升(Q1小储占比约51%)，大消费（883434）类出货2-3GWh。毛利率方面：Q2公司毛利率环比继续提升，主要是因：a)314Ah大储电芯向户储和工商储客户交付；b)海外交付确收增长。Q2公司有一定规模非经营性亏损，其中股权激励费用4000万左右(Q1为4100万)，此外有其他非经营性损失，若加回仅考虑经营性业绩，公司业绩更超预期。  聚焦储能（885921）坚定扩产。公司是国内最早涉足储能（885921）领域的企业之一，经历过大风大浪，是长期主义者，在2019年明确将储能（885921）业务作为战略核心业务后，即使在储能（885921）行业调整期，公司也始终长期向储能（885921）倾斜资源。预计2027年初公司产能将提升至100GWh，且随着储能（885921）需求全面向好，公司此前坚定布局储能（885921）将会迎来收获，发展态势大概率再上一个台阶。  长期布局正在迎来收获，经营情况有望继续改善。公司前瞻聚焦储能（885921）领域，产品矩阵完整，客户基本覆盖行业知名公司，并已完成CCC、IEC、UL、UN等国内外认证，交付市场覆盖至欧洲、美国、澳洲、日本、非洲、“一带一路（885494）”共建国家。2025年下半年开始，公司主要储能（885921）产品生产线均处于满产状态，目前订单已排满2026年。公司在行业低谷期坚定储能（885921）战略，成果已开始显现，后续季度公司盈利有望持续向好。  投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润19.49、32.54、42.10亿元，对应PE18x、11x、8x，维持“增持”评级。  风险提示：储能（885921）需求不及预期、毛利率下滑风险、行业竞争加剧等。 

兖矿能源

2026年中报业绩预增公告点评：煤化产品量价齐升，Q2业绩高增，外延并购加速 

兖矿能源（600188）发布2026年中报业绩预增公告，按中国会计准则初步测算，公司预计2026年半年度实现归母净利润约72亿元，同比增加约25亿元或53%；预计2026年半年度扣非归母净利润约45亿元，同比增加约1亿元或2%。  26Q2扣非业绩高增长，充分受益煤炭（850105）、煤化工（884281）产品量价齐升  测算26Q2归母净利润约33亿元，同比+69%，环比-18%；扣非归母净利润约34亿元，同比+106%，环比+224%。其中Q2主业扣非业绩高增长，主要受益煤炭（850105）、煤化工（884281）产品价格上涨，确认外汇套期损失、资产减值，以及预提涉税诉讼损失和缴纳消费（883434）税等非经因素减少。  26Q2煤化产品销量同环比普遍增长，上半年商品煤产量完成年度计划47%  煤炭（850105）：2026年上半年商品煤产量8802万吨，同比-2.1%；自产煤销量8073万吨，同比+3.7%。测算Q2商品煤产量4646万吨，同比+2.1%，环比+11.8%；自产煤销量4275万吨，同比+5.7%，环比+12.6%。2026年计划：生产商品煤1.86-1.90亿吨，力争吨煤销售成本降低3%。  煤化工（884281）：代表性品种甲醇2026年上半年销量同比+3.3%，Q2销量同比+4.4%，环比+1.7%。醋酸2026年上半年销量同比+16.7%，Q2销量同比+27.1%，环比+14.1%。2026年计划：生产化工（850102）品950-1100万吨，甲醇销售成本降低30元/吨，醋酸销售成本降低30元/吨。  兖煤澳洲拟收购优质焦煤矿红隼集团100%股权，规模和多元化优势加强  2026年4月14日，公司公告控股子公司兖煤澳洲与包括EMRCapitalAdvisorsPtyLtd在内的卖方，签署具有约束力的交易文件，拟收购红隼集团100%权益，间接取得红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元，包括18.5亿美元首付现金对价及最高不超过5.5亿美元的或有现金对价。红隼集团23-25年扣非归母净利润分别为7.56、2.27和3.02亿元人民币。红隼煤矿位于昆士兰州鲍文盆地，是澳大利亚最大的在产井工煤矿之一，主产优质硬焦煤(约占80%)。  拟收购山东能源（850101）电力资产进一步扩大规模，增强电力业务盈利能力  2026年6月3日，公司公告拟以现金164.15亿元收购控股股东山东能源（850101）集团旗下的电力资产，具体包括：山东能源（850101）集团新能源（850101）集团有限公司100%股权，作价155.70亿元。山东能源（850101）电力销售有限公司100%股权，作价8.45亿元。2025年目标公司合计归母净利润9.6亿元，占兖矿能源（600188）的比重为11.4%。转让方承诺新能源（850101）集团26-28年度累计扣非归母净利润累计不低于30.59亿元。  投资建议  我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为152.6、180.4、220.9亿元，2026-2028年分别同比增长82.14%、18.25%、22.44%。2026-2028年每股收益分别为1.52、1.8、2.2元，对应7月15日收盘价，2026-2028年PE分别为13.3、11.3、9.2倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：煤炭（850105）需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。 

安井食品

经营拐点明确，多点发力打开成长空间

安井食品（HK2648）：立足传统速冻基本盘，三路并进破浪新周期（883436）  当速冻与预制菜（885951）行业步入质效转换的新周期（883436），市场常因短期增速放缓而陷入迷茫。然而回望来时路，安井食品（HK2648）历经二十年发展，作为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一，凭借稳定的股权结构与长效激励，以“三路并进”战略破浪前行。在餐桌食材工业化的时代浪潮下，安井已不仅仅是一家区域速冻龙头，更成长为具备极强抗风险能力与协同效应的平台型领袖。  立足基本盘：效率领先，传统速冻龙头护城河深厚  安井的核心优势在于：1)构建规模与成本壁垒。通过“销地产”全国化产能布局与纵向并购延伸，公司在上游采购与生产端实现极致的“提质增效”，完成了从性价比向质价比的战略升级。2)安井的渠道运营效率领先行业。公司高粘性的经销商体系与定制化战略深层协同，构筑起排他性壁垒。3)产品与品牌双轮驱动。安井以锁鲜装、虾滑等大单品突破高端渠道，通过产品结构高端化孵化，不断抬高传统主业的利润弹性和盈利空间，确保基本盘稳如磐石。  着眼第二线：餐桌食材工业化正当时，预制菜（885951）开启增长新纪元  站在新一轮成长的起点，预制菜（885951）正成为驱动安井实现规模跃迁的第二增长曲线。中国速冻食品行业规模保持快速增长，2024年行业规模达2212亿元，CR5仅为15%，集中度加速向头部集中。安井通过“自产+贴牌+并购”三路并进模式，迅速构筑起预制菜（885951）的生态护城河。当前预制菜（885951）的低毛利仅为阶段性特征，随着2025Q4起餐饮行业温和复苏并加速向上游供应链传导(2026Q1预加工食品（884297）板块营收/归母净利大增18.1%/28.5%)，公司龙头优势凸显，业绩修复领跑行业，2026Q1实现营收47.10亿元(+30.84%)，归母净利润5.63亿元(+42.74%)。依托强大的渠道复用能力与大单品集群，配合中高端产品结构优化，公司长期业绩释放具有较高确定性。  风险提示：行业增长放缓风险，竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，盈利不及预期风险。 

长川科技

全品类测试装备构筑核心壁垒，国产替代龙头乘风高速成长

杭州长川科技（300604）股份有限公司是国内半导体（881121）测试装备自主可控领军者、全品类平台型龙头企业，深耕集成电路测试装备领域多年，已形成全球化布局，研发实力雄厚，拥有海内外授权专利超1400项，核心产品覆盖测试机、分选机、AOI光学检测设备、探针台等，全方位满足集成电路封装测试、晶圆制造、芯片设计等下游领域的测试需求。  财务层面，公司盈利高速增长、盈利质量持续优化：2025年实现营业收入52.92亿元，同比增长45.31%；归母净利润13.31亿元，同比增长190.42%。2026年一季度营收13.78亿元，同比增长69.09%；归母净利润3.53亿元，同比增长217.60%，归母净利润增速显著高于营收增速。公司综合毛利率稳定在50%-58%，2025年为55.05%，2026年一季度达56.81%；2025年净利率提升至25.39%，研发投入9.36亿元，研发费用率17.69%，费用管控成效显著。  行业层面，半导体（881121）测试装备行业迎来AI+国产替代+先进封装（886009）三重驱动的发展机遇：AI芯片快速迭代、消费电子（881124）升级、先进封装（886009）技术发展带来持续的测试设备需求；全球半导体设备（884229）市场稳步增长，中国大陆市场增速显著高于全球，而国内半导体设备（884229）国产化率不足20%，测试设备领域仍由海外企业主导，国产替代空间广阔；行业上游供给稳定，下游封装测试、晶圆制造等需求持续强化，为国内企业发展提供良好环境。  测试设备业务方面，公司产品线完整，技术领先，市场份额持续提升。公司凭借多元产品矩阵实现协同发力，各核心产品均取得突破性进展：测试机为核心收入来源，2025年收入占比达60.53%，多款产品核心性能国内领先，已进入长电科技（600584）等国内一流厂商供应链，进口替代持续推进；分选机实现全类型产品覆盖，2025年年收入同比增长31.76%，不仅进入国内封测龙头供应链，还借助海外并购资源销往日月光等国际厂商；AOI光学检测设备依托收购STI实现技术与渠道协同，高精度检测能力覆盖多环节需求；探针台研发进程加速，多款产品已实现量产或样机测试，市场开拓持续推进；自动化装备聚焦模组领域，检测效能达国内领先水平。  长川科技（300604）是一家在“AI+国产替代+先进封测”三重利好共振下的半导体（881121）封测全品类平台型企业。我们预计公司2026-2028年营收84.17/112.07/139.63亿元，预计归母净利润实现22.35/32.03/41.07亿元。我们认为长川科技（300604）未来预测期内成长动能充沛，我们给予公司2027年65倍PE，对应股价为328.25元，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：技术开发风险、客户集中度较高风险、受行业景气影响风险、成长性风险、国产替代不及预期风险、业绩预告与实际经营存在偏差风险、股价波动风险、海外并购整合风险等。 

中远海能

公司点评报告：26Q2归母净利润预估同比+100%至23.3亿；地缘反复不改中期景气趋势，上调评级至“强烈推荐” 

公司公告2026年中报业绩预增：2026年上半年归母净利润预计为45亿元，同比(重述后，下同)增长141%；扣非归母净利预计44亿元，同比增长148%；测算26Q2归母净利润、扣非归母净利润预估约23.3、23.5亿元，同比+100.3%、+120.5%，环比+7.1%、+14.7%；业绩符合预期。  公司前期困于霍尔木兹海峡内的油轮均已驶离，油运盈利弹性回归正常。Q2公司旗下8艘油轮(其中3艘VLCC)在美以伊冲突后滞留在海峡内阶段性等待，造成营运天损失/合同纠纷/运费回收等，TCE收益均值显著受到拖累。公司其余VLCC实现TCE水平预计与湾外市场运价指数接近。考虑业绩滞后运价指数，3-5月VLCC加权指数/TD3C(中东湾-中国)/TD22(美湾-中国)/TD15(西非-中国)日收益TCE分别为17.4/43/12.3/12.6万美元，同比+343%/+920%/+183%/+188%，环比+56%/+307%/+41%/+32%。  二季度以来海峡经历封锁—阶段性通航—地缘冲突再起/重新封锁的反复过程，运价整体先抑后扬。Q2由于海峡通行受阻，中东湾外市场供需逐步承压，初期运量年化损失预计约20%、运力减少6%；尽管延布港、大西洋（600558）地区出口有所增加，但长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，湾外运价4-5月整体回落、湾内运价指数失真。6月下旬海峡一度通航：随着美伊谅解备忘录的签署，海峡油轮通行阶段性恢复，湾外运价整体回升。初期过境量的增加主要是前期积压船释放与湾内外短驳运输为主，空载驶入海峡的大多为海湾国家石油公司旗下油轮与Sinokor等高风险偏好的船东，而中东湾有效货量的增长较为温和；伊朗通行走廊审批机制/水雷活动/GNSS干扰/保险费率等因素较大程度上影响了船东信心与实际货盘的恢复节奏。7月美以军事冲突再度升级，地缘反复致使通行量明显回落。  展望：海峡流量事实上或底部逐步回升，通航状态温和改善对于VLCC边际供需的提振“道路曲折，前途光明”；地缘反复预计仅影响恢复节奏。短期看，海峡封锁的反复或将继续为未来补库弹性积蓄力量，当前全球原油库存降至一年来新低，OECD、亚洲(除中国)原油库存已创有统计以来新低；后续若恢复有效通行，VLCC边际运需的修复空间可观。核心驱动在于产油国基于市场份额/石油收入诉求下的趋势性增产；其有较强的动力通过各种途径维持原油出运，如绕行、扩建管道与替代出海口基础设施、海上转运网络、秘密运输等。补库逻辑本质上也是增产逻辑的结果，关注中国原油的采购回升节奏，以及美国、日本等库存回补时点。  中长期，看好伊朗原油回归利好合规市场供需，以及各国增加构建安全库存抬升远期油运需求中枢。有效供给仍受限+增产逻辑+潜在制裁收紧或继续扰动贸易结构与供应链周转效率，VLCC合规供需向好；同时Sinokor持续整合油轮运力为周期（883436）弹性“锦”上添花，持续看好运价景气周期（883436）上行。  盈利预测与投资建议：考虑1H26短期油运盈利弹性阶段性受限，但后续霍尔木兹海峡预期逐步恢复通航、VLCC中期运价趋势乐观，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为118.3、136.5、123.7亿元(原预测129.8、137.7、153.2亿元)，对应当前PE为7、6、7倍，假设50%分红率下对应A股股息率6.8%/7.9%/7.1%，H股股息率9.8%/11.4%/10.3%；对应三年PB为1.67、1.48、1.33倍，明显低于近一/三/五年PB均值。  公司市值已跌至此前霍尔木兹海峡全面封锁期间的低点附近，而海峡流量事实上已触底回升、预计较难长时间完全倒退，VLCC供需基本面趋势或逐步改善，测算当前A、H市值对应公司重置成本仅1.2、0.8倍(尤其H股较重置成本处于历史上偏低水平)，与当前运价高景气的位置有一定偏差，且基本未隐含任何后续油运景气度进一步上行的预期。因此，我们认为公司存在较大程度上的低估，上调评级至“强烈推荐”。  风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。 

中国巨石

2026年半年度业绩预告点评：26Q2业绩同环比高增，电子布价格上涨提速 

26Q2业绩预计同环比高增，符合市场预期。07/14公司发布2026年半年度业绩预增公告，26H1公司归母净利预计为27.8-31.2亿元，中值为29.5亿元，yoy+75%/+12.7亿元；扣非归母净利28.1-31.5亿元，中值为29.8亿元，yoy+75%/+12.8亿元。26Q2公司归母净利中值16.9亿元，yoy+76%/+7.2亿元，qoq+33%/+4.2亿元；扣非归母净利中值17.0亿元，yoy+78%/+7.4亿元，qoq+33%/+4.3亿元。公司26Q2业绩符合市场预期。  电子布延续量价齐升，预计持续性较好。结合公司在产产能情况，26Q2公司粗纱产销预计环比基本稳定，电子布环比或有小幅增加(据淮安日报，2026/03公司淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线胜利点火，预计26Q2有一定产品产销贡献)。电子布供需紧张程度或有所加剧，涨价有所加快，电子布均价提升预计是公司业绩高增的核心影响因素。据卓创资讯（301299），7628电子布26Q2单米均价6.73元，yoy+64.1%/+2.63元，qoq+31.8%/+1.62元。电子布最新价格为8.60元(数据截至时间26/07/09)。AI算力等加快投入驱动电子布产业结构调整，对常规电子布供应资源形成一定挤压，结合供需两方面变化，我们预计电子布供需偏紧局面有较好持续性。  电子布单位净利环比预计明显增加，稳步推进新项目建设。我们测算公司26Q2粗纱吨扣非净利约1,000-1,050元，环比基本持平；电子布平均单米净利预计约2.9元，qoq约+1.4元。我们同时预计电子布产品结构或亦有一定变化，薄布等占比或有一定提升。除2026/03公司淮安电子纱电子布新项目点火之外，2026/05公司公告年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线建设项目，项目位于江苏淮安基地，项目计划总投资44.3亿元，项目生产线的建设周期（883436）为1.5年(我们预计投产时间27年底前后)。公司电子布产能稳步增加，一方面满足产业迫切需求，另一方面助力公司及时把握产业机遇。  投资建议：同步关注公司特种电子布进展，维持“推荐”评级。我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，产品高端化工（850102）作持续推进有望释放公司成长动能。我们判断常规电子布景气向上趋势有持续性。此外，公司电子布业务25年全面突围薄布，部分超薄产品实现批量稳定交付；同时加大特种电子布研发力度，稳步推进产品开发和认证。考虑电子布产业景气向上节奏超预期，适当上调业绩预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+33%/18%/9%至251/297/325亿元；归母净利分别yoy+117%/33%/10%至71/95/104亿元。对应公司2026-2028年PE分别为30x/22x/20x(07/15收盘价)，维持“推荐”评级。  风险提示：供需关系恶化风险，地缘政治风险，特种布等新产品研发及量产进度不及预期。 

爱旭股份

2Q26业绩预告环比减亏，ABC组件量利齐升

业绩预览  预测2Q26归母净利润环比减亏  公司发布业绩预告：1H26实现归母净利润-7.9至-6.8亿元，扣非归母净利润-8.8至-7.7亿元，上年同期归母净利润为-2.38亿元、扣非净利润为-4.24亿元，同比亏损幅度扩大。单季度看，我们计算2Q26公司实现归母净利润-3.5至-2.4亿元，较1Q26(-4.4亿元)环比减亏。1H26业绩符合我们预期，略超市场预期。我们认为2Q26亏损收窄主要由于高盈利性ABC组件出货快速增长拉动。  关注要点  ABC组件出货高增，产品结构优化下盈利性有望率先改善。我们测算：2Q26公司ABC组件出货超5G（885556）W、环比增长约30%，海外占比持续超过50%；ABC组件整体单位盈利约5分/W，盈利能力显著高于当前同业普遍亏损情况；电池环节通过收缩出货量，亏损程度相对可控。我们认为除资产减值、技改损失、汇兑损失外，2Q26公司真实经营能力或更优。当前公司在手订单饱满，截至目前公司表示ABC产品在组件最高价值市场欧洲户用市场份额超21%。展望2H26，我们认为伴随降本技改有序推进+高盈利产品占比持续提升，公司有望领先行业率先实现盈利修复。  组件效率强制标准推出，高效BC组件市场份额有望扩大。工信部科技司近日就《光伏产品分级分类(第1部分：光伏组件)》报批稿公示。按技术路线与转换效率分为A+/A/B/C四档，C档门槛最低TOPCon/HJT技术为23.4%，BC技术为23.7%；效率标准均有提升。强国标《晶体硅光伏组件和逆变器（884304）能效限定值及能效等级》将于2027年1月1日实施，参考分级效率标准，我们认为标准趋严将加速尾部产能出清、缩短行业筑底时间。爱旭ABC组件已连续40个月位居全球量产效率榜首，最新G4组件产品量产效率最高可达26%，远超行业最高标准。我们认为组件产品趋同化发展下ABC组件拉开效率差异化，有望获得更高市场份额。  盈利预测与估值  我们维持2026/2027年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价19元，对应2027年35.5倍P/E，较当前股价有53%上行空间，当前股价对应2027年23.2倍P/E。  风险  光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。