宇通客车国信证券--二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼 出口持续高增，二季度扣非利润同比增长31%。宇通客车26Q2营收108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%，归母12.1亿元，同比+2.4%，环比+83.3%，
宇通客车（600066）
国信证券（002736）--二季度扣非利润同比增长31%，经营现金流表现亮眼
出口持续高增，二季度扣非利润同比增长31%。宇通客车（600066）26Q2营收108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%，归母12.1亿元，同比+2.4%，环比+83.3%，扣非11.9亿元，同比+31%，环比+96%；销量维度Q2出口4180台，同比+6%，环比+57%；归母增速低于扣非增速主要系：①公允价值同比减少（26H1权益工具投资业务对档期利润影响同比减少1.2亿元）；②25Q2有1.8亿资产处置收益，剔除来看Q2经营性业绩表现亮眼。
毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：宇通26Q2销售/管理/研发费率3.5%/2.1%/4.3%，同比+0.5/-0.3/-0.3pct，环比-0.4/-0.9-1.7pct；预计销售费用变化主要是海外业务占比变化（售后费用等等）；26Q2毛利率25.0%，同比+2pct，环比+1.4pct，预计系单车盈利稳健+销售结构变化（25Q2出口占比同比+1.4pct）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q2公司经营性现金流净值24.6亿元（去年同期3亿元），上半年合计59.5亿元。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源（850101）占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源（850101）渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。
展望中长期，周期（883436）与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源（850101）渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源（850101）客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源（850101）发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业（600528）发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源（850101）扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。
舍得酒业（600702）
方正证券（601901）--持续控量挺价，关注需求拐点
事件：公司发布2026年半年度报告，26H1公司实现总营收22.87亿元，同比-15.34%；实现归母净利润1.45亿元，同比-67.26%
次高端白酒（881273）需求承压，主动“控量挺价”去库存。26Q2公司实现总营收8.06亿元，同比-28.40%，二季度是白酒（881273）淡季，消费（883434）动能偏弱，尤其次高端价位段竞争激烈，我们预计舍得及以上产品仍旧受到较大影响。公司采取控量挺价策略，适度控发货，采取多种形式帮助渠道去库存，渠道回款相对稳定，现金流表现好于收入表现，26Q2销售收现11.63亿元，同比+0.9%，合同负债为1.61亿元，环比+0.3亿元。
产品结构下移，电商渠道依旧稳健增长，省外市场继续收缩。分产品看，低档酒高基数之下增速回落，26Q2中高档酒/普通酒分别实现收入4.85/2.03亿元，分别同比-34.4%/-14.3%。分区域看，省内基地市场表现优于省外，26Q2省内/省外分别实现收入2.37/4.52亿元，分别同比-18.3%/-34.2%。分渠道看，电商渠道依旧是公司优势所在，继续保持一定增速，26Q2批发代理/电商分别实现收入5.24/1.64亿元，分别同比-37.9%/+25.0%。
毛利率下降费用率提升，二季度净利润转负。26Q2毛利率51.84%，同比-8.8pct，我们预计主要受产品结构变化影响，高价位产品受冲击更大导致毛利率下降。公司坚持长期主义，进一步强化市场基础动作，加大消费（883434）者培育工作力度，阶段性提高市场投入，导致费用率保持较高水平，26Q2公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为33.71%/10.70%/19.78%，分别同比+10.0/-0.2/+4.4pct；归母净利率为-10.73%，同比-19.4pct。
盈利预测与投资建议：公司坚持长期主义，以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，二季度行业消费（883434）淡季，公司主动控量挺价，强化市场基础投入，去库存取得一定成效，消费（883434）基础稳中向好。我们预计公司公司2026-2028年营业收入40.94/44.22/48.05亿元，同比-7.36%/+8.01/+8.66%；实现归母净利润2.34/3.44/5.12亿元，同比+4.96%/+46.91%/+48.80%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费（883434）复苏不及预期；行业竞争加剧；白酒（881273）批价下行。
伊利股份（600887）
国海证券（000750）--公司动态研究：龙头份额提升，关注奶价拐点
投资要点:
2026Q1液体乳增速转正，金典鲜活新品引领常温奶口感升级。2026Q1公司液体乳收入同比增长2.3%，在行业内率先实现正增长；且公司致力于改善终端新鲜度、加快渠道库存周转，我们预计实际动销或优于表观表现。常温奶方面，2025年10月金典鲜活新品上市，将多用于低温奶的INF0.09s超瞬时杀菌工艺用于常温奶产线，更多保留生牛乳的鲜甜与乳香，升级口感，引领金典系列打开新成长空间。低温奶方面，2026年5月公司推出低温鲜奶品牌“秒鲜”，定位中高端鲜奶品牌，我们认为有望同步享受低温奶赛道高成长红利。
奶粉优势扩大，打造ToB深加工、成人营养品、国际化新增长曲线。2025年公司在婴配粉市场份额提高至18.3%，稳居行业第一且优势扩大，未来将通过“领婴汇”平台、生育补贴计划持续提高份额，目标金领冠单品牌市场份额第一。公司积极培育新增长点，成人营养品将围绕高端、功能化升级丰富产品矩阵，有望把握营养保健食品蓝海市场；深加工方面国产替代有望迎风口，公司目标未来5年实现国内、国际“双百亿”规模突破；国际化为长期重要战略，目标海外年均双位数增长，巩固东南亚基本盘，开发非洲、中东等潜力市场。
奶价拐点或至，助力盈利能力再上台阶。根据荷斯坦公众号，部分地区散奶价格较2026年4月有所回升，截至2026年7月新疆昌吉、新疆阿克苏、河北邢台散奶价均超3元/公斤。主产区生鲜乳均价截至2026年8月7日已涨至3.06元/公斤，我们认为本轮奶价触底反转信号较为明确，未来奶价回升有助于改善乳制品格局，减少低价无序促销，带来乳企业绩改善。此外，公司持续推动产品结构改善、提高费用投放效率，我们认为随着渠道布局逐步完善及规模效应释放，盈利能力或再上台阶。
投资建议：公司经营积极向好，期待奶价向上格局改善增厚利润弹性，高分红标的配置价值凸显。根据尼尔森数据，2026年6月伊利（600887）液奶市场份额持续提升，公司优势进一步扩大，叠加多元业务稳步推进，经营积极向好。当前奶价或迎向上拐点，或带来格局改善，有望助力公司盈利能力提升。我们预计公司2026-2028年营业收入为1207/1263/1321亿元，同比增长4%/5%/5%；归母净利润为120/129/138亿元，同比增长4%/8%/7%，当前股价对应PE为13/12/12x，同时参考2025年的分红率75.5%，对应2026年预期股息率约5.6%，或为稳健的高分红标的，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求修复不及预期、深加工业（600528）务培育不及预期、奶价超预期波动、食品安全（885406）问题、商誉减值风险。
贵州茅台（600519）
万联证券--2026年中期业绩点评报告：提价与直销双轮驱动，改革深化稳基本盘
报告关键要素:
近日公司披露2026年半年度报告。公司2026H1实现总营收922.78亿元，同比+1.30%；实现营收907.03亿元，同比+1.47%；实现归母净利润445.17亿元，同比-1.95%，营收保持小幅增长，利润端仍有所承压。
投资要点:
实行全面市场化改革，产品价格有所调整。公司自2026年起确立“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，年内已实施两次官方提价：3月31日起飞天53%vol500ml茅台（600519）（2026）自营零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶、销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶；7月18日起i茅台（600519）平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶。这标志公司告别多年静态定价，定价主导权进一步收归上市公司，亦为渠道利润修复与价格体系稳定提供支撑。2026H1公司茅台（600519）酒收入为777.24亿元，同比+2.82%，部分受益于3月合同价上调带来的单价弹性；系列酒收入129.34亿元、同比-6.02%，下滑主因在于公司主动优化系列酒产品结构、收缩低效SKU，叠加行业需求偏弱下的量价调整，并非经营基本面恶化，与公司“全面向C、提升产品结构”的改革方向一致。
全系主品登陆“i茅台（600519）”，营销体系改革精准触达C端。稳步推进“全面向C”战略，2026H1公司直销/批发代理实现收入520.07/386.97亿元,同比分别+29.91%/-21.60%，分别占总营收的56.36%/41.93%，营收稳健增长，直销渠道占比进一步提升。其中，公司将全系主品登陆“i茅台（600519）”，包括飞天茅台（600519）在内的茅台（600519）酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。截至6月11日，公司披露i茅台（600519）累计注册用户达9643万，今年以来新增用户1696万，累计成交订单超700万笔；2026H1平台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比+274.18%，占公司营业总收入的43.63%。
盈利能力仍处较高水平，但同比有所承压。2026H1公司毛/净利率分别为89.56%/50.75%,同比-1.74pct/-1.81pct，其中，营业成本同比+21.81%，增速明显高于营业收入，主要与销量增加及生产成本增加有关；同时税金及附加有所增长，对利润率形成一定影响。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/4.01%/0.13%/-0.27%，同比-0.11/-0.13/+0.04/+0.28pct，销售及管理费用率均有所下降，期间费用率整体保持平稳。现金流端，2026H1公司实现经营性净现金流净额706.91亿元，同比+438.84%，主要受财务公司吸收集团成员单位存款增加及不可随时支取同业存款减少影响。
盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒（881273）需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒（881273）公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒（881273）需求将逐步回暖。公司作为高端白酒（881273）龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。年内两次市场化提价尤其7月i茅台（600519）零售价上调至1639元/瓶有望对下半年利润形成正向贡献，可部分对冲非标产品控货带来的收入缺口，考虑到提价效果下半年逐步释放，全年业绩确定性进一步增强。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为861.97/936.09/1007.35亿元，同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.95/74.88/80.58元/股，8月17日收盘价对应PE为19/17/16倍，维持“增持”评级。
风险因素：消费（883434）复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。
中信证券（HK6030）
国金证券（600109）--稳居中国榜首，剑指全球一流
投资逻辑
公司作为龙头券商，核心财务与经营指标连续多年位居行业第一，分支机构遍布13个国家，是我国打造国际一流券商的重要机构。2026年8月，公司向大股东中信金控发行H股股票，总额160亿人民币，公司资金实力进一步提高，也彰显了股东对中信证券（HK6030）长期发展的信心。
分业务条线来看：
1）大投行：保荐、跟投、直投多点开花。在监管对投行执业专业度要求提高的背景下，行业投行收入集中度提升，公司龙头“看门人”地位稳固，股权承销、债权承销、并购重组交易规模均为行业第一且呈市占率（分别为31%/14%/35%）提高趋势。公司积极支持科创企业融资，科创板IPO跟投规模及浮盈位居第一。一级投资方面已经形成良性循环的成熟体系，全资子公司金石投资规模排名行业第二，金石投资及中信证券（HK6030）投资利润贡献度为10%。
2）泛财富：公司针对客户特点实行分层经营，配以健全完备的产品体系，满足个性化的配置需求，经纪业务收入排名第一。资管方面，2025年末公司资管规模增长至1.8万亿元，远高于第二名的7,500亿元；26H1末华夏基金管理规模2.1万亿，排名行业第二。2025年公募高质量改革方案推出，监管鼓励大力发展权益基金、ETF产品，26Q2末华夏基金ETF（159830）管理规模排名行业第一，主动基金及ETF双轮驱动华夏基金成长。
3）投资交易：26Q1末公司金融资产规模突破万亿元，权益OCI占比提升至12%。公司去方向化转型推进较快，业务资质、庞大的客户网络及资本金规模是公司发展客需衍生品业务的核心优势，通过领先的FICC、股权衍生品等业务的交易能力降低投资波动性。
4）国际业务：2025年公司境外收入占比为21%，在我国排名第二。境内外杠杆约束有差异，境外子公司的杠杆倍数远高于境内，因此中信证券（HK6030）国际的ROE也是境内的两倍左右，2025年国际子公司的ROE达25%，远高于中信证券（HK6030）的10.6%。长期来看，国际业务布局持续深化将推动公司ROE提升。
盈利预测、估值和评级
预计26-28年归母净利润399/417/454亿，同比增速33%/5%/9%，BPS20.84/22.71/24.75元。公司境内外业务齐头并进、是打造有国际竞争力的券商的最重要标的，理应享受一定龙头溢价，给予26年1.6倍PB，对应目标价33.34元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。
国泰海通（HK2611）
国联民生（601456）--2026年半年报点评：2Q26净利润创历史新高，股权投资表现亮眼
事件：国泰海通（HK2611）发布2026年半年报，2026H1累计实现营业收入471.6亿元，yoy+97.6%；归母净利润202.6亿元，yoy+28.7%。加权平均ROE（年化）12.2%，较去年同期-0.26pct。其中2026Q2实现营业收入309.3亿元，yoy+126.5%/qoq+90.6%；归母净利润138.7亿元，yoy+297%/qoq+117%。
经纪业务份额稳居行业第一，领先优势持续扩大。1）公司2026H1累计实现经纪业务收入99.4亿元，yoy+73.4%，其中2026Q2经纪业务收入52.2亿元，yoy+69.3%/qoq+10.3%。公司领先优势进一步扩大，2026H1股基交易市占率达9.15%，较25年末+0.59pct，稳居行业第一，君弘APP及通财APP平均月活1673万户，排名行业第一。2026H1末公司两融余额2961亿元，较25年末+20.3%，市场份额9.8%，行业第一。2）公司2026H1累计实现资管业务收入37.1亿元，yoy+43.9%；其中2026Q2资管业务收入19.5亿元，yoy+38.5%/qoq+11.1%。2026H1公司旗下华安基金、海富通基金、富国基金以及国泰海通（HK2611）资管合计贡献公司归母净利润10.45亿元，贡献比重为5.1%。
投行业务保持行业领先，股权投资收益同比增近5倍。1）公司2026H1长期股权投资收益19.9亿元，yoy+482%。其中2026Q2收益17.5亿元，yoy+638%/qoq+624%。2026H1公司科创板累计跟投近70亿元，行业第一。2）公司2026H1累计实现投行收入22.2亿元，yoy+59.8%；其中2026Q2投行收入14.7亿元，yoy+115%/qoq+95%。按发行日统计，2026H1公司IPO承销规模107亿元，yoy+123%，行业第三；再融资规模473亿元，行业第四；（2）债承规模8964亿元，yoy+19%，行业第二。
投资规模破万亿元，2026Q2投资收益率达6.8%。1）公司2026H1累计实现投资净收入225.7亿元，yoy+148.2%；其中2026Q2投资收益171.9亿元，yoy+237%/qoq+220%。截至2026H1末公司金融投资规模1.08万亿元，yoy+33%/qoq+14%，其中交易性金融资产8263亿元，yoy+31%/qoq+16%；交易性金融资产中股票及股权投资规模1403亿元，较25年末+41.2%。2）我们测算2026Q2公司投资杠杆为2.9倍，yoy+0.37倍，经营杠杆为4.87倍，yoy+0.57倍。我们测算公司2026Q2年化投资收益率为6.77%，yoy+4.14pct/qoq+4.47pct。
投资建议：我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，合并后新主体实力有望显著增强，合并效应有望逐步显现。考虑到两市交投维持活跃，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为828/899/950亿元，同比+31.3%/+8.5%/+5.7%；归母净利润分别为349/394/421亿元,同比+25.7%/+12.6%/+7.1%；EPS分别为1.96/2.21/2.37元/股。当前A股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.90/0.84/0.78倍。当前H股股价对应2026-2028年PB估值分别为0.63/0.59/0.55倍。维持“推荐”评级。
风险提示：合并效果不及预期；市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。