国药一致业绩预告符合预期，收入和利润降幅持续收窄 业绩预览 归母净利润同比下降8.97% 公司预告：2026年上半年收入362.66亿元，同比下降1.44%；归母净利润6.06亿元，同比下降8.97%，符合我们预期，收入和利润相较一季
国药一致（000028）
业绩预告符合预期，收入和利润降幅持续收窄
业绩预览
归母净利润同比下降8.97%
公司预告：2026年上半年收入362.66亿元，同比下降1.44%；归母净利润6.06亿元，同比下降8.97%，符合我们预期，收入和利润相较一季度呈现降幅收窄的趋势。
关注要点
分销板块保持精细化管理，收入和利润降幅持续收窄。2026年上半年，分销板块实现营业收入265.39亿元，同比下降0.91%；净利润4.60亿元，同比下降4.56%。尽管受行业政策持续深化影响，板块经营短期承压，但公司通过拓增量、调结构、精细化管控，该板块展现出良好的经营韧性。
零售板块积极调整结构。2026年上半年，零售板块营业收入102.27亿元，同比下降2.40%，降幅有所收窄；净利润0.13亿元，同比下降19.74%。受行业政策调整、市场竞争加剧等因素影响，国大药房销售收入略有下滑；叠加销售结构变动，高毛利品种销售占比降低，毛利额减少，导致利润下降。我们认为公司将重点持续优化门店网络，以“提质增效、结构调整”为主。
积极发展自有品牌。根据公告，自有品牌方面，国大目前已开发国致系列、可益甘系列、国药集团下属工业（600528）板块产品（如厦门星鲨鱼肝油）等核心自有品牌，2024年启动自有品牌专项计划后，2025年度自有品牌销售额约20亿元，销售额（零售常规）占比从年初的不足10%提升至当前的15%左右，增幅明显。非药及自有品牌业务发展已经带动药品、非药板块毛利率实现较好提升。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年净利润12.16/13.43亿元不变，分别同比增加7.0%/10.4%。当前股价对应10.1倍2026年市盈率和9.1倍2027年市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下行，下调目标价9.7%至29元，对应2026年14.6倍市盈率和2027年13.2倍市盈率，较当前股价44.8%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。
TCL科技（000100）
公司深度报告：面板主业迎来收获期，玻璃基板（886111）业务有潜力
面板主业迎来收获期，玻璃基板（886111）业务有潜力，维持“买入”评级
TCL科技（000100）是国内半导体（881121）显示双龙头之一，通过TCL华星+TCL中环（002129）双主体运行半导体（881121）显示、新能源（850101）光伏与半导体材料（884091）等业务。随着（1）显示面板行业供需结构优化，大尺寸面板迎来利润释放，中小尺寸份额提高；（2）折旧退坡+资本开支收缩+优质少数股权收回等多重举措增厚利润；（2）光伏业务减亏等，公司未来业绩弹性十分显著。同时公司积极布局下一代先进封装（886009）材料玻璃基板（886111）。我们预计公司2026-2028年总营收分别为2109.3/2368.1/2618.9亿元，同比+14.6%/+12.3%/+10.6%，归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，同比+57.5%/+46.5%/+30.2%，对应EPS为0.34/0.50/0.65元，当前股价对应PE为15.3/10.5/8.0倍，相对可比公司估值水平显著较低，维持“买入”评级。
半导体（881121）显示：大尺寸与中小尺寸双驱动，折旧退坡+回购少数股权释放利润
（1）大尺寸面板：供给端：全球电视面板出货量近年基本持平，平均出货尺寸提高，结构升级已取代数量增长；存量产线有望出清，行业供给收缩趋势渐明。需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业稼动率自2025Q4以来维持在高位，行业有望进入供需紧平衡。全球电视平均尺寸从2016年42.7英寸升至2025年51.5英寸。测算表明，面板面积与尺寸呈平方关系，尺寸升级对面板需求的拉动具有显著放大效应。（2）中小尺寸面板：近年来日韩与中国台湾低世代中小尺寸LCD产能持续出清，推动供给向大陆龙头集中。公司中小尺寸显示业务近年实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。公司与小米（K81810）、联想（K80992）等国产消费电子（881124）龙头长期保持良好的供应合作关系，未来随着中国厂商市占率提升格局改善，净利率有望提升。（3）公司看点：公司显示业务设备折旧有望进入下降通道，同时资本支出收缩且连续三年下行，公司利润有望加速释放。2026年T9产线少数股权成功收购将增厚利润，未来仍然有多条产线少数股权具备收购以提高股东回报的空间。
玻璃基板（886111）：战略布局玻璃基板（886111）产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点
玻璃基板（886111）有望成为AI浪潮中下一代先进封装（886009）载板材料的重要选择。传统有机基板在大尺寸封装场景下热稳定性、翘曲和尺寸稳定性受限，硅中介层受限于高信号传输损耗、300mm晶圆尺寸和高成本等劣势，玻璃基板（886111）面板级封装面积利用率高，且多项物理性能具备竞争优势。公司依托TCL华星十余年玻璃精密加工积淀+天津普林（002134）PCB制造等业务线协同布局，已形成从玻璃基材加工到先进封装（886009）载板制造的完整技术储备链条，有望在玻璃基板（886111）产业化进程中获得新增长点。
风险提示：面板价格大幅波动风险、国际贸易政策与关税不确定风险、玻璃基板（886111）技术商业化进程不及预期风险、行业竞争加剧风险。
学大教育（000526）
2026半年报点评：利润释放创新高，收款提速预期向好
投资要点
学大教育（000526）26Q2收入提速，尤其收款提速明显
学大教育（000526）2026上半年实现营业收入21.63亿元，同比增长12.87%。分季度看，26Q1和26Q2收入分别为9.5/12.1亿元，分别同比增长10.06%和15.18%，二季度为公司传统旺季，增长较一季度提速明显。
从收款端看（销售商品、提供劳务现金），26Q2同比增长21.96%（vs26Q1同比+9.26%），收款作为前瞻性指标明显提速，今年暑期筹备节奏常态化，下半年经营节奏预期向好。
普高扩容下有望持续受益，教育主业有韧性有成长
为了匹配学生需求，近年来普通高中持续扩容。2024年全国普通高中招生1036.20万人，首次破千万，普高录取率首次突破60%。分地区看，部分普高率已经突破70%，例如福建省提出优质普高指标到校招生比例逐步提高到不低于70%、湖北省提出未来5年初中毕业生就读普通高中学位供给稳定在90%以上。一方面我国高中的学龄人口在2029年达峰，另一方面普高比例持续扩容，学大教育（000526）聚焦高中生教育培训需求，保障公司未来成长性。
分业务看，我们估计2026年上半年个性化教育业务仍保持稳健增长，参考大众点评数据，估计网点数同比扩张10%+。26上半年全日制业务招生增长17%、在校生增长12%，增长更快，公司也加快产能补充。26年新建1家全日制学校（长春高新（000661）超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川3家全日制基地进行全面升级。
毛利改善叠加费用优化，利润端上半年高基数下再新高
学大教育（000526）26Q2毛利率41.37%，同比提升1.56pct，二季度为公司旺季毛利率是全年较高水平，在去年高基数下继续提升，反映出网点运营效率的进一步改善。
26Q2销售费用0.66亿元，销售费用率5.44%，同比下降0.67pct；26Q2管理费用1.4亿元，管理费用率11.77%，同比下降1.28pct，费用率进一步优化。
26Q2归母净利润2.1亿元，同比增长34.6%，利润率17.32%，同比提升2.5pct，利润率进一步提升。从25年来看三四季度利润承压，更多是经营节奏影响（三四季度有招生前置销售费用、新老师逐渐爬坡影响毛利率），预计26年经营更加均衡和稳健。
盈利预测与估值
学大教育（000526）主业持续受益于普高扩容、新业务有望持续减亏，我们预计学大教育（000526）2026-2028年营业收入分别达到37.67/42.21/47.63亿元，2026-2028年归母净利润分别达到3.42/3.94/4.76亿元，对应PE分别为12.66x/10.98x/9.10x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境对客户参培意愿及支付能力的负面影响；产能扩张后爬坡进度不及预期；新业务减亏不及预期；股东减持影响。
北部湾港（000582）
公司点评：2026H1归母净利润+5%，静待吞吐量复苏
事件:
北部湾港（000582）2026年8月17日发布2026年半年度报告：
营业收入：2026年上半年实现35.86亿元，同比增长0.84%；其中2026年第二季度实现18.60亿元，同比下滑2.76%。
归母净利润：2026年上半年实现5.58亿元，同比增长5.09%；其中2026年第二季度实现3.29亿元，同比下滑1.86%。
扣非归母净利润：2026年上半年实现4.56亿元，同比下滑3.46%；其中2026年第二季度实现2.51亿元，同比下滑13.04%。
投资要点:
货物吞吐量阶段性承压，北部湾港（000582）全港口径外贸货物吞吐量增速亮眼。2026年上半年，公司实现货物吞吐量1.67亿吨，同比下滑4.09%。基于交通运输部口径数据，北部湾港（000582）全港2026年上半年实现货物吞吐量2.34亿吨，同比下滑2.0%，其中外贸货物吞吐量实现1.20亿吨，同比增长9.3%；集装箱吞吐量实现457万TEU，同比下滑4.0%。我们认为外贸货物吞吐量的增长带动单吨盈利能力的提升，2026年上半年公司装卸堆存业务单吨毛利润实现6.23元/吨，同比增长2.99%。考虑到公司积极推进集装箱货源多元化拓展，并深挖纸制品、危险品货源以及东南亚冷链水果进口货源，我们认为公司货物吞吐量有望随着货源扩张而逐步复苏。
积极推进产能建设，奠基吞吐量规模进一步扩张。2026年上半年，公司持续推进防城港港30万吨级码头工程、钦州港域大榄坪港区大榄坪南作业区多个泊位等重点项目建设，我们认为在泊位大型化与专业化以及江海联运建设趋势下，公司吞吐量规模具备长期成长性。
卡位核心枢纽，持续受益于政策支持。北部湾港（000582）是西部陆海新通道陆海交汇门户，广西发展向海经济、服务我国面向东盟开放合作的重要支撑，公司持续受益于西部陆海新通道物流补助等政府补助。
2026年上半年，公司计入当期损益的政府补助为0.97亿元，同比增长74.46%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入79.82、90.27、99.89亿元，同比增速分别为5%、13%、11%，实现归母净利润10.67、12.19、13.68亿元，同比增速分别为3%、14%、12%，2026年8月17日收盘价对应PE为25.88、22.65、20.19倍，维持“增持”评级。
风险提示：新增产能的建设进度不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期；成本控制不及预期；现金支出压力超预期。
山推股份（000680）
2026H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升
事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入82.78亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长19.03%。
坚持全球市场统筹，内外双向布局实现突破。国内市场深耕成效显著，落地CC3标准化项目攻坚模式，动态优化经销商优胜劣汰机制，国内基本盘基本稳固，2026H1国内实现收入26.32亿元，同比增长1.61%。海外市场拓展纵深推进，深耕非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高，2026H1海外实现收入50.47亿元，同比增长29.33%，海外营收占比提升至60.97%，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，国际竞争力持续增强。
产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进B6/C6/C7系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成1-10吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4级无人矿山一体化施工方案商业化应用。
毛利率水平显著提升，净利率受汇兑损失影响小幅提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.42%、8.23%，分别同比增长2.26pct、0.12pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026H1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、2.60%、3.45%、1.60%，分别同比+0.17pct、-0.11pct、+0.06pct、+1.68pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为164.65亿元、184.97亿元和208.60亿元，归母净利润分别为14.69亿元、17.63亿元和21.13亿元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。
博源化工（000683）
产量增长对冲价格下行，新增产能打开成长空间
事件：博源化工（000683）7月30日发布2026年中报，报告期内实现营业总收入60.31亿元，同比+1.94%，实现扣非归母净利润8.25亿元，同比+11.03%；其中2026Q2单季度实现营业总收入33.13亿元，同比+8.70%，环比+21.90%，实现归母净利润4.14亿元，同比+2.54%，环比-1.51%，实现扣非归母净利润4.06亿元，同比-0.65%，环比-3.19%。
天然碱业务产能加速释放，产品价格下行拖累盈利。根据公司披露数据，报告期内纯碱（884022）/小苏打/尿素产品营业收入分别达39.88/7.03/12.38亿元，占比分别为66.13%/11.66%/20.53%，营收同比分别为+12.33%/-7.78%/-16.58%。2026年上半年纯碱（884022）/小苏打/尿素产量分别为473.13/80.13/79.03万吨，同比+39.38%/+8.33%/-10.43%。根据百川盈孚数据，2026H1纯碱（884022）/小苏打/尿素市场均价分别为1124.58/1158.08/1809.08元/吨，同比-17.43%/-17.08%/+0.20%；其中2026Q2纯碱（884022）/小苏打/尿素市场均价分别为1113.52/1136.20/1831.36元/吨，同比-15.30%/-13.66%/-1.13%，环比-1.95%/-3.71%/+2.49%。经测算，公司2026H1纯碱（884022）/小苏打/尿素单吨毛利润分别为273.22/333.47/219.54元/吨，同比-26.81%/-20.90%/-32.26%。公司主营产品纯碱（884022）和小苏打市场均价下行明显，挤压利润空间，再加上银根矿业二期纯碱（884022）生产线全面达产，公司纯碱（884022）产量大幅升高，下游市场还未完全消化，导致主营产品毛利润均出现大幅降低。
银根矿业二期加速达产，天然碱业务规模持续扩张。控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱（884022）280万吨/年达到设计产能，公司纯碱（884022）产能提升至960万吨/年。此外，银根矿业二期40万吨/年小苏打装置及碳回收综合利用项目120万吨/年小苏打均投料试车并产出产品，全面达产后，公司小苏打产能将达到310万吨/年，有望进一步扩大公司业务规模，提升市场占有率，为公司业绩增长提供基础。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为150.65/168.60/171.60亿元，归母净利润分别为16.76/20.14/21.10亿元，同比分别为+77.89%/+20.19%/+4.76%，当前股价对应的PE分别为13.31/11.07/10.57倍。公司是国内天然碱头部企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司产销有望高速增长。矿产资源丰富，安全边际较高，维持“买入”评级。
风险提示。新项目建设不及预期风险；房地产（881153）景气持续低迷风险；原材料价格波动风险；政策变动风险等
甘肃能源（000791）
容量电价带动营收增长，多重因素影响上网电量
核心观点
2026年上半年，公司实现营业收入41.70亿元，同比增长6.08%，归母净利润8.40亿元，同比增长1.80%。公司经营业绩同比增长主要系常乐5-6号机组投产、甘肃容量电价提升、新能源（850101）电价下行等多种因素综合影响的结果。分业务来看，2026H1公司水电、火电（884146）、风电（885641）、光伏实现营业收入5.4、33.0、2.1和1.0亿元，同比变化-14.2%、+14.8%、-22.5%和-31.4%；实现毛利率19.7%、48.1%、10.1%和-6.8%，同比变化-11.5、+4.5、-17.4和-30.5个百分点。公司水电及新能源（850101）毛利率同比下降，主要系上网电价同比下降的影响；火电（884146）毛利率同比增长主要系容量电价提升的贡献。公司控股股东电投集团是甘肃省电力产业和数据信息产业链链主企业。作为电投集团唯一的上市资本运作平台，公司未来发展潜力较大。
事件
公司发布2026年半年度报告
2026年上半年，公司实现营业收入41.70亿元，同比增长6.08%；归母净利润8.40亿元，同比增长1.80%；扣非归母净利润8.35亿元，同比增长1.53%；实现加权净资产收益率5.47%，同比减少0.43个百分点；实现基本每股收益0.26元/股，同比增长1.77%。
多重因素影响电量增长，火电（884146）容量电价330元/千瓦/年
在经营情况方面，截至2026年6月末，公司控股装机容量为959万千瓦，其中，火电（884146）、水电、风电（885641）、光伏和风光一体化项目装机容量分别为600、170.02、110.35、73.6和5.03万千瓦。2026年上半年，公司完成上网电量119.8亿千瓦时，同比下降1.4%；平均上网单价0.3852元/千瓦时，同比增长5.2%。分机组类型来看，公司火电（884146）、水电、风电（885641）和光伏上网电量分别为85.62、22.02、7.53和4.55亿千瓦时，同比变化-3.6%、+16.0%、-11.0%和-15.1%。受市场化交易、风光资源等因素的影响，火电（884146）及新能源发电（884150）量同比减少。2026年上半年，公司火电（884146）上网电价同比增长主要系度电容量电价提升的影响，其中常乐公司5-6号机组容量电价为330元/千瓦/年，常乐公司1-4号机组容量电价自2026年6月起由165元/千瓦/年调整为330元/千瓦/年。
在手新能源（850101）项目充足，积极探索新能源（850101）消纳模式，给予公司“买入”评级
截至2026年6月末，公司已核准（备案）项目包括九墩滩300万千瓦光伏项目、民勤南湖100万千瓦风电（885641）项目、民勤双茨科200万千瓦风电（885641）项目。2026年7月，公司新核准（备案）庆阳绿电聚合二期新能源（850101）项目。在建项目包括永昌河清滩100MW光伏发电项目、庆阳绿电聚合一期新能源（850101）项目、民勤100万千瓦风光电一体化项目。依托甘肃省的新能源（850101）资源禀赋，公司在手新能源（850101）项目充足。伴随外送通道建设的推进，公司新能源（850101）消纳情况有望逐步改善。我们预测公司2026~2028年分别实现归母净利润21.9亿元、25.5亿元、26.3亿元，对应EPS分别为0.68元/股、0.79元/股、0.81元/股，给予“买入”评级。
风险分析
燃煤成本风险：火电（884146）发电量在公司电量结构中占据较大比重，如果燃煤价格大幅上涨，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。
电价政策变化风险：上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
新能源（850101）消纳持续承压的风险：公司新能源（850101）消纳情况受区域用电量需求、外送线路建设情况以及区域内新增装机等多种因素影响，如果新能源（850101）消纳持续承压，公司业绩改善或不及预期。
中国稀土（000831）
2026年半年报点评：镨钕产品价格上涨，上半年归母净利高增
事件：
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入16.47亿元，同比下降12.19%；归母净利润2.37亿元，同比增长46.53%；扣非后归母净利2.40亿元，同比增长55.49%。
点评：
优化产品结构叠加降本增效，公司营收下降但盈利增长
根据iFinD数据，2026年1—6月，氧化镨钕均价同比增长72.60%，氧化镝均价同比下降15.68%，氧化铽均价同比下降6.39%，镨钕产品价格较上年同期涨幅明显。2026年上半年公司调整采销策略，优化产品结构和贸易业务，稀土（884215）金属及合金业务营收同比下降47.60%，因此公司营业收入同比有所下降；但公司积极降本增效，同时受益于镨钕产品价格上涨，公司稀土（884215）氧化物业务和稀土（884215）金属及合金业务毛利率分别同比增加5.64/14.54pct.，公司归母净利同比大幅增长。
持续推进圣功寨矿探转采，技术进步解决低成本除氟难题
1、公司参股的华夏纪元旗下圣功寨稀土（884215）矿探矿权和肥田稀土（884215）矿探矿权的运营实施符合相关行业准入资格，为提高探转采工作效率，组建了工作专班加快推进圣功寨稀土（884215）矿探转采办理工作。现阶段，圣功寨稀土（884215）矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，并完成编制环境水文地质补充勘查报告，《环境影响评价报告》取得了环评标准执行函。2、公司旗下的永州稀土（884215）是湖南稀土（884215）配套建设的离子型稀土（884215）精矿冶炼分离加工企业，永州稀土（884215）“高氟稀土（884215）溶液深度脱氟技术与示范项目”解决了稀土（884215）分离行业低成本除氟难题，被中国稀土（000831）学会、中国稀土（000831）行业协会评为2025年度稀土（884215）科学技术一等奖。
盈利预测与评级
公司作为中国稀土（000831）集团的稀土（884215）上市平台，项目推进有序，集团资产注入潜力大。在中性情景下，考虑到公司产品价格上涨幅度，我们小幅上调公司2026年归母净利预期至4.02亿元，考虑到公司主动优化产品结构和贸易业务，我们下调公司2027/2028年归母净利预测分别至4.48/4.92亿元；对应EPS分别为0.38/0.42/0.46元/股；对应2026年PE为165.68X，我们看好稀土（884215）行业景气度，公司是国内重稀土（884215）主要供应商，享有一定估值溢价，维持“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险：不同品种的稀土（884215）产品的供给和需求波动变化，会对相关产品价格造成波动影响，为公司生产经营带来一定的不确定性风险。
产业政策变化风险：稀土（884215）行业是国家管控的战略性行业，受产业政策变化影响大。若政策变动较大，或对公司生产经营带来一定不确定性风险。
原材料供应风险：公司主要从事稀土（884215）原矿采矿和稀土（884215）分离业务，稀土（884215）矿属国家保护性开采矿种，且受生产总量控制计划管理。现阶段，圣功寨稀土（884215）矿探矿权和肥田稀土（884215）矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，湖南稀土（884215）可供应的稀土（884215）原矿不能完全覆盖公司冶炼分离需求，部分原材料仍需向外采购，原材料供应安全仍存在一定风险。
市场与竞争风险：全球稀土（884215）供应多元化格局逐步建立，境外稀土（884215）产量较快增长。受国际局势加速演进和宏观经济形势变化影响，稀土（884215）产品链存在国际竞争风险。
安全生产和环保风险：公司主要从事离子型稀土（884215）矿开采和稀土（884215）冶炼分离业务，在生产经营过程中可能面临工业（600528）事故、自然灾害、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、污染物排放、爆炸及其他突发性事件等风险，这些风险可能导致公司的生产作业区域受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任，存在一定的安全生产和环保风险。
新洋丰（000902）
2026年半年度报告点评：受原材料价格影响毛利率小幅下滑，新产能布局助力未来成长
事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收112.81亿元，同比增长20.03%；实现归母净利润9.61亿元，同比增长1.01%；实现扣非后归母净利润9.54亿元，同比增长4.63%。2026Q2，公司单季度实现营收57.81亿元，同比增长22.22%，环比增长5.11%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长5.87%，环比减少7.23%。
原材料价格上涨，磷复肥业务毛利率下滑。2026年上半年，公司磷复肥板块实现营业收入103.56亿元，同比增长15.24%，毛利率16.84%，同比下滑1.36pct，主要受高价硫磺、磷矿石等原材料价格上涨所致。分产品看，2026H1公司磷肥实现营业收入26.05亿元，同比增长12.75%，毛利率13.63%，同比下滑6.17pct；常规复合肥（884035）实现营业收入44.20亿元，同比增长15.53%，毛利率12.66%，同比微增0.09pct；新型复合肥（884035）实现营业收入33.30亿元，同比增长16.87%，毛利率24.91%，同比提升0.42pct。此外，受益于磷酸铁新增产能的投放，2026H1公司精细化工业（600528）务营收同比大幅增长227%至6.19亿元。费用方面，2026H1公司销售期间费用率为5.66%，同比提升0.28pct，主要系公司研发费用同比大幅增长（同比+75.72%）。
新型肥料销量持续增长，新产能布局助力未来成长。凭借产品研发和市场推广，公司新型肥料销量持续增长。2018-2025年期间，公司新型肥料销量由54.85万吨增长至159.63万吨，对应期间CAGR达16.49%。2025年，公司新型肥料收入占复合肥（884035）收入的比例已达到40.17%。同时，公司通过持续的产能扩张完善产业链布局，为未来成长奠定良好的基础。2025年6月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目。此外，宜昌新洋丰（000902）磷化一期项目已于2026年上半年启动。根据公司公告，宜昌新洋丰（000902）磷化一期项目计划投资52亿元，将建设150万吨/年选矿、80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸、8万吨/年磷酸二氢钾、5万吨/年阻燃剂、5万吨/年多聚磷酸、8万吨/年工业（600528）级磷酸一铵、20万吨/年粉状磷酸一铵产能。
盈利预测、估值与评级：由于原材料成本上涨，公司业绩低于我们此前预期。我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.58（前值为18.90）/18.87（前值为21.48）/21.23亿元。公司通过新产能建设持续完善产业链布局，为未来成长奠定基础，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。
海信家电（HK0921）
Q2业绩逆势筑底，下半年温和复苏可期
核心观点
海信家电（HK0921）发布半年报业绩，上半年经营整体承压，主因国补后高基数下国内空调（884113）深度调整，叠加铜价高位运行与汇兑等成本端扰动。但结构层面亮点依然突出，冰洗（884112）业务逆势高增，海外市场多点开花，三电业务恢复正盈利，费用管控亦保持良好。展望下半年，冰洗（884112）维持稳健、家用空调（884113）外销逐步修复、中央空调（884113）低基数改善，叠加油价回调与中东非扰动出清，盈利有望环比改善。
事件
2026年8月17日，海信家电（HK0921）发布半年度报告。
26H1公司实现营收467.66亿元（-5.22%）、归母净利润16.58亿元（-20.16%）、扣非归母净利润13.32亿元（-26.69%），净利率3.55%（-0.66pct）。
单季度看，Q2实现营收237.06亿元（-3.25%）、归母净利润6.23亿元（-34.33%）、扣非归母净利润4.92亿元（-39.25%）。
一、收入端：Q2降幅收窄，海外市场整体稳增
26H1公司实现营收467.66亿元，同比下滑5.22%，整体下滑主因国补退坡后内销市场的高基数承压。家用空调（884113）方面，根据奥维云网数据，26H1国内空调（884113）零售量、零售额分别同比下滑19.5%、23.3%，行业深度调整之下公司空调（884113）收入下滑5.66%，跌幅显著小于行业整体，龙头份额优势依然稳固；同时Q2单季收入同比-3.25%，较Q1的-7.16%明显收窄。
外销Q2亦较Q1呈现改善，海外收入同比增长4.56%，其中欧洲（+20%）、北美（+11%）、东盟（冰箱+50%）、印度（+90%）多点开花，其中东盟是唯一家空、冰箱冷柜、洗衣机三品类均实现20%以上增长的地区，有效对冲国内下行。
二、盈利端：毛利率有所承压，费用管控加码
Q2单季归母净利润6.23亿元，同比下滑34.33%，压力大于上半年整体。毛利率层面，Q2单季毛利率19.46%，同比下降2.09pct。主要系铜价高企（一度突破11.1万元/吨）叠加国补退坡导致空调（884113）均价下探。
费用端整体优化控制：Q2单季销售费用率9.40%，同比下降0.78pct，销售费用管控成效明显；管理费用率2.40%，同比下降0.20pct；研发费用率3.38%，同比下降0.10pct，管理及研发费用保持平稳优化；财务费用率0.31%，同比上升0.17pct，主要系汇兑损失波动所致。
三、Q2经营筑底，下半年多板块有望共振改善
下半年整体经营情况预计好于二季度。分板块看，冰洗（884112）业务三季度预计维持上半年的稳健经营态势；家用空调（884113）外销一季度表现较差、二季度有所恢复、三季度起逐步修复，欧洲高温需求爆发叠加泰国工厂投产补足产能短板，中东非区域受战争影响业务停滞两个月后，随着替代物流路线搭建完成、影响逐步常态化，外销利润率将逐步修复。
中央空调（884113）内销三四季度基数较低、同比压力有所缓解，日立下半年进入出货旺季、利润率存在改善空间；三电业务全年订单与长期盈利确定性较高。成本端，石油价格回调缓解冰箱塑料类成本与物流压力，铜价虽高位震荡但公司当月锁价比例已达70%-80%，对成本形成有效对冲。整体而言，下半年收入与利润环比改善的趋势较为清晰。
四、渠道与全球化持续深化，B端业务积极拓展
渠道端，公司上半年新建专卖店1272家、新店店效同比提升15%，线上分销收入同比增长113%，抖音渠道实现两位数增长，璀璨高端套系收入同比增长27.7%、厨电线上零售收入同比增长35.71%，线上线下融合持续推进。全球化端，公司深化"7+1"区域中心建设，将美洲大区拆分为北美、南美两个大区并成功进入印度市场，传统优势品类冰箱的基础上洗衣机增速已快于国内，未来家用空调（884113）、中央空调（884113）有望依托渠道协同实现份额提升，同时积极拓展数据中心温控等B端业务，国内及北美市场订单需求较高。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、结构优化及运营效率提升优势，2026年盈利水平与经营质量有望稳步改善，长期成长韧性充足。预计公司2026-28年收入分别为891、942、994亿元，增速分别为1.31%、5.76%、5.55%，净利润为29.5、32.7、35.8亿元，增速为-7.45%、10.85%、9.49%，对应PE分别为12.1X、10.9X、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费（883434）需求。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。
5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。