[FxPro官网]周四机构一致最看好的10金股

北方国际

焦煤业务毛利率提升、火电增厚投资收益带动业绩高增，长期转型电力运营商

公司发布26年中报。26H1，公司实现营收54.3亿元/同比-19.4%，实现归母净利润3.26亿元/同比+5.6%。26Q2营收30.8亿元/同比-0.3%，归母净利润2.16亿元/同比+63.3%。虽受汇兑损失拖累，但焦煤业务毛利率大幅改善叠加火电（884146）项目贡献投资收益仍带动26H1业绩增长，若加回汇兑损失，公司26H1归母净利润同比+74%。业绩超预期。

焦煤业务带动毛利率提升、汇兑拖累期间费用率承压，现金流大幅改善。根据财报，毛利率：26H1，综合毛利率17.84%/同比+4.76pct，主要系资源设备供应链业务(焦煤贸易等)毛利率20.88%/同比+20.17pct。费用率：期间费用率11.44%/同比+4.18pct，主要系财务费用率同比+4.22pct。汇兑损失2.83亿元(25H1同期0.42亿元)。现金流：26H1，公司经营性现金流净流入7.65亿元，同比多流入6.18亿元，其中26Q2净流入5.49亿元，同比多流入7.35亿元。

焦煤贸易：贸易量有所下降，煤价加速上涨。根据经营数据公告，26H1，公司蒙煤项目焦煤销售量169万吨/同比-23.9%。8月21日甘其毛都口岸煤价涨至1475元/吨，较年初涨幅达52%。26M8均价1284元/吨，月环比+9%。年初至今均价1123元/吨，同比+32%。

电力运营：孟加拉火电（884146）站投运增厚利润，波黑光伏电站施工顺利。根据财报，26M5，公司孟加拉火电（884146）站两台机组正式商运，26H1项目公司净利润2.65亿元，公司投资收益1.35亿元。26H1，克罗地亚风电（885641）上网电量1.96亿度，项目公司实现净利润0.83亿元。波黑科曼耶山光伏项目光伏区施工全部完成，变电站土建施工有序开展。

盈利预测和投资建议。焦煤价格上涨有望带动贸易业务业绩改善，长期看好公司海外电力运营业务发展。考虑到2026年汇兑损失对业绩的影响，我们预计26-28年归母净利润为9.7、12.0、12.9亿元，参考可比公司，给予公司2026年18倍PE，对应合理价值16.27元/股，维持“买入”评级。

风险提示。业务开展不及预期、国内投资下行风险、境外经营风险。

中信海直

1H26业绩低于预期，业务量表现承压

业绩回顾

1H26业绩低于我们预期

公司公布1H26业绩：收入10.08亿元，同比-2.89%；归母净利润1.25亿元，同比-18.31%。分季度看，2Q26公司营业收入5.05亿元，同比-6.79%，归母净利润3218万元，同比-48.26%。公司业绩低于我们预期，主要是由于业务量同比下滑，收入增长弱于预期。

营业收入略有下滑，业务量表现承压。公司1H26收入同比下滑2.9%，我们认为主要系上半年安全飞行小时数同比下降9%，分区域看，主要是武汉、北京、天津等城市收入下滑；分业务场景看，主要是海上油气及护林应急业务收入减少。

成本表现较为刚性，资产减值产生拖累。公司1H26营业成本同比+1.68%，主要系航材、航油及飞机（AER）修理费等成本增加，拖累毛利润表现。此外，因存货跌价，公司1H26确认资产减值损失1070万元，亦带来负面影响。

发展趋势

低空经济（886067）场景拓展与商业化落地推进。1H26公司低空经济（886067）商业化持续推进，包括拓展中海油无人机（885564）业务、完成大连长海群岛中型运载无人机（885564）跨海货运试飞，启动大型无人机（885564）人工影响天气业务等。

盈利预测与估值

我们下调2026/2027年预测营业收入6.7%/9.3%至22.41/23.30亿元，主要是下调了飞行小时数假设；下调2026/2027年预测归母净利润17.3%/19.8%至3.12/3.48亿元。当前股价对应34.10倍2026年市盈率和30.50倍2027年市盈率。维持中性评级，我们目标价下调27.0%至13.50元，对应34倍2026年市盈率和30倍2027年市盈率(原值分别为38、33倍，主要考虑公司业务量增长疲弱以及低空经济（886067）监管环境优化下，市场偏好有所下行)，较当前股价有1.40%的下行空间。

风险

收入增长低于/高于预期；海上石油业务市场份额下行/上升。

许继电气

Q2归母净利润下滑收窄，特高压项目后续有望迎交付高峰

公司发布2026年中报。2026年上半年实现营业收入65.3亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润4.2亿元，同比下滑34.4%。2026Q2实现营收41.5亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润3.05亿元，同比下滑28.5%。2026Q2归母净利润下滑幅度有所收窄(2026Q1同比下滑46.5%)

智能电表和智能中压供用电设备业务毛利率承压。2026H1智能电表板块实现营收17.0亿元(同比+11.2%)，毛利率16.9%(同比降低7.2pct)；智能中压供用电设备实现营收13.9亿元(同比+3.8%)，毛利率18.7%(同比降低5.0pct)。两个板块毛利率均有明显下滑，可能主要受近年来电表和配电设备价格下跌影响。今年上半年国网配网区域联采价格以及电表价格均有明显回升，毛利率下跌预计是短期因素，后续有望回升。其他板块表现较为稳定，其中智能变配电系统实现营收18.8亿元(同比+2%)，毛利率26.1%(同比-0.8pct)；充换电设备及其它制造服务实现营收7.5亿元(同比+29.8%)，毛利率15.4%(同比+0.2pct)。

直流输电板块营收和毛利率承压，可能主要受项目交付节奏影响。2026H1直流输电系统板块实现营收4.4亿元(同比下滑4.1%)，毛利率23.1%(同比降低17.6pct)，营收和毛利率均出现下滑，我们分析可能主要受重大特高压（885425）项目交付节奏影响。我们统计今年国网前4个特高压（885425）批次公司中标金额超过26亿元，相比2025年全年增长60%以上。随着后续项目陆续进入交付，公司直流输电板块有望迎来高速增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.9/15.8/18.5亿元，同比增速分别为2%/33%/17%，当前股价对应的PE分别为19/14/12倍。鉴于“十五五”期间特高压（885425）开工有望加速、深远海海风项目有望持续开展，公司作为直流输电重要供应商有望受益，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期

渤海租赁

2026中报点评：飞机租赁盈利增强，核心利润显著修复

我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为481.4/513.6/544.2亿元；归母净利润分别为30.8/38.2/46.2亿元；EPS分别为0.50/0.62/0.75元，每股归母净资产分别为5.47/6.25元/7.16元。参考可比公司，考虑AH溢价，我们给予渤海租赁（000415）2026E1xPB估值，对应目标价5.47元，维持“增持”评级。

【事件】渤海租赁（000415）发布2026年半年报。上半年实现营业收入236.63亿元，同比-16.86%；归母净利润32.04亿元，上年同期为-20.19亿元；扣非归母净利润18.28亿元，上年同期为-22.91亿元；基本每股收益0.52元，加权平均ROE为10.55%。

核心盈利显著修复，债务重组增厚归母利润。收入下降主要受飞机（AER）销售减少及GSCL出表影响；上半年毛利润79.52亿元、同比仅-1.01%，综合毛利率33.61%、同比+5.38个百分点。归母净利润中，扣非归母净利润18.28亿元；税后归母口径非经常性损益13.76亿元、占42.9%，主要来自税前债务重组收益16.40亿元。Q2扣非归母净利润9.18亿元，环比基本持平。

飞机（AER）租赁盈利增强，飞机（AER）销售降量增利。上半年飞机（AER）租赁收入107.00亿元、同比+6.62%，毛利70.27亿元、同比+11.96%，毛利率65.67%、同比+3.13个百分点；期末租金率10.74%、较年末+23BP，出租率约100%。集团机队1146架，其中自有及管理643架、订单503架，2028年底前交付订单已有80%锁定租约。飞机（AER）销售收入128.56亿元、同比-16.11%，完成销售49架、同比减少5架；毛利8.65亿元、同比+79.7%，毛利率升至6.73%，另有109架已同意出售。

债务规模与融资费用双降，流动性压力边际缓释。期末有息负债1703.46亿元、较年末-5.35%，资产负债率80.24%、较年末下降1.02个百分点；一年内到期非流动负债149.90亿元、较年末-30.57%，流动比率由0.66升至0.99。上半年财务费用36.39亿元、同比-26.71%，利息费用42.47亿元、同比-22.49%。其中Avolon有息负债1438.15亿元、占集团84.4%，平均融资成本4.70%，可用流动性约120亿美元，标普评级升至BBB；“18渤金01/02”均偿还发行面值15%的本金，余款展期三年、票息降至2.75%。

风险提示：航空景气波动、飞机（AER）供给修复快于预期、资产处置及现金回流不及预期

东阿阿胶

2026年上半年经营稳健，三大增长曲线布局十五五

2026年上半年业绩表现稳健，中期分红与回购加强股东回报。2026年上半年公司实现营业收入31.55亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润8.60亿元，同比增长5.66%，扣非归母净利润8.20亿元，同比增长4.56%。Q2单季度看，公司实现营业收入13.41亿元，同比增长0.65%，归母净利润4.06亿元，同比增长4.05%，扣非归母净利润3.72亿元，同比增长1.01%。2026年上半年公司经营活动现金流净额0.82亿元，同比下滑91.56%，主要由于受授信政策阶段性使用影响，销售回款同比减少4.19亿元以及采购资金、人工成本、税费以及研发相关支付增加导致。

阿胶系列产品毛利率提升，其他药品保健品收入高增。分产品来看，2026年上半年医药工业（600528）实现营业收入30.97亿元，同比增长3.69%，毛利率76.00%，同比提升1.58pct。其中，阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比略降0.45%，毛利率提升2.47pct至77.30%；其他药品及保健品收入2.64亿元，同比大幅增长86.69%，毛利率62.12%，同比下降4.18pct。

毛利率净利率双升，研发费用率提高。2026年上半年公司实现毛利率74.82%，同比提升1.69pct，实现净利率27.27%，同比提升0.58pct。期间费用方面，销售费用率为33.07%，同比下降0.80pct；管理费用率为6.58%，同比提升0.47pct；研发费用率为3.92%，同比提升1.30pct；财务费用率为-0.65%，同比提升0.35pct。

“十五五”规划开局之年，坚定推进战略主线。“十五五”开局，公司坚定推进“1238”战略主线。持续深化“药品+健康消费（883434）品”双轮驱动模式，紧紧依托三大增长曲线拓展业务脉络，不断夯实发展基石，拓宽赛道边界，完成人群与品类的双重跃迁，全面夯实“滋补国宝”品牌地位。以“气血”理论夯实第一增长曲线，做强阿胶与气血核心品类；以“肾源三力”理论驱动第二增长曲线，深耕鹿产业与肉苁蓉产业，培育增长新引擎；以“养颜抗衰三境界”理论体系开拓第三增长曲线，孕育未来新势能。此外，公司依托东阿阿胶（000423）城、阿胶世界等国家级工业（600528）旅游项目，探索“中医药+文旅康养”的产业融合模式，构建多元化的消费（883434）场景与产业生态。同时，积极响应“一带一路（885494）”倡议，以香港为“海外联络桥头堡”，围绕产品出海、技术引进、全球原料保供等构建资本、研发、品牌一体化国际布局，加快推动中医药“出海”。

提升回报水平，增强市场信心。公司宣告中期分红，拟每10股派发现金红利13.44元(含税)，现金分红约8.60亿元，约占上半年归母净利润的99.95%。此外，基于对公司未来发展前景及长期投资价值的信心，公司持续推进股份回购工作，截至2026年6月23日公司累计回购股份415万股，成交总金额约1.9999亿元(不含交易费用)，回购股份方案实施完毕；2026年6月30日，此次回购股份已全部注销。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为19.35亿元/21.40亿元/23.48亿元，2026年8月24日收盘价对应PE分别为15.9倍/14.3倍/13.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：消费（883434）环境不及预期、销售不及预期、行业政策变化、原材料价格波动、渠道库存压力等风险。

山东路桥

少数股东拖累业绩，“进城出海”双向突破

事件：8月25日公司公告1H2026实现营收253.6亿元，同比-11.3%，归母、扣非净利润7.3、6.5亿元，同比-28.9%、-35.0%。Q2单季度营收164.8亿元，同比-12.4%，归母、扣非净利润5.6、4.9亿元，同比-27.7%、-35.3%。

“进城出海”双向突破，多元业务协同布局。分业务来看，路桥工程、路桥养护实现收入221.5、20.2亿元，同比-13.21%、+10.27%，路桥工程毛利率为13.79%，同比+2.66pct。公司综合毛利率为13.77%，同比+2.3pct。订单来看，公司1H2026新签订单546.1亿元，同比+10.9%。公司“进城出海”战略实现双向突破，1H26公司城市业务中标271.3亿元占比54.4%，为稳增长提供支撑；海外业务加快开拓南美、中亚、东南亚等新兴区域，市场版图持续扩大。此外，公司中标业务已拓展至21个业务领域，海洋生态修复、新型储能（885921）、生态循环产业、数字智算等新兴业务领域增长动能持续释放，先后中标青岛海洋生态保护修复、100MW飞轮储能（885921）调频电站等代表性项目。

少数股东损益及减值损失拖累盈利能力，经营现金流有所承压。

1H2026期间费用率同比+1.30pct至6.55%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别同比持平、+0.24、+0.26、+0.80pct，1H2026公司资产及信用减值损失为4.46亿元，同比多损失1.8亿元，综合影响下净利率同比-0.72pct至2.88%。1H2026公司CFO净额为-29.5亿元，同比-12.29亿元，收现比、付现比同比分别+6.33pct、+9.05pct，至84.44%、85.65%。

投资建议：预计公司26-28年归母净利润为19.9、22.5、24.8亿元，对应PE为3.9、3.4、3.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动风险。

丽珠集团

创新管线加速兑现，国际化布局取得里程碑进展

核心观点

丽珠集团（000513）公布2026年中报，上半年实现营收50.00亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%，业绩短期承压，主要系重点品种艾普拉唑钠系列&注射用尿促性素等受医保降价影响、第十一批集采执行及流感（885879）呼吸道疾病发病率回落等多重因素叠加。原料药（884143）海外业务持续渗透，2026上半年海外收入11.29亿元，同比增长12.43%，占总营收比例提升至22.58%。创新管线加速兑现，JP-1366片反流性食管炎适应症处于上市审评阶段，莱康奇塔单抗双适应症上市申请已获受理，重组人促卵泡激素及半夏白术天麻汤颗粒已获批上市。越南IMP收购已完成过户，国际化体系出海取得里程碑进展。重要催化剂包括：(1)莱康奇塔单抗(IL-17A/F)年内有望获批上市；(2)注射用醋酸亮丙瑞林微球(3M（MMM）)有望年内获批上市；(3)海外业务持续拓展。

事件

2026年8月21日，丽珠集团（000513）公布2026年中报：上半年实现营收50.00亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%；扣非净利润8.90亿元，同比下降29.26%。2026年上半年，公司实现海外收入11.290亿元，占总营收22.58%，同比增长12.43%。经营性现金流净额17.63亿元，同比增长4.50%。

简评

一、财务分析：短期收入利润承压，经营性现金流稳健增长

从财务表现来看，公司上半年经营质量稳健。2026年上半年公司实现营业收入50.00亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，同比下降27.23%；扣非归母净利润8.90亿元，同比下降29.26%。经营性现金流净额17.63亿元，同比增长4.50%。综合毛利率61.28%，同比下降4.74pp，归母净利率约18.65%，同比下降约1.78pp。经营性现金流净额达到17.63亿元，同比增长4.5%，盈利质量扎实，回款能力保持强劲，为公司在新品商业化导入期和国际化投入期提供了充裕的现金流支撑。

单季度看，2026年Q2实现营收21.29亿元(同比-31.14%)，归母净利润3.55亿元(同比-44.86%)，扣非归母净利润3.12亿元(同比-51.30%)。2026年上半年业绩下滑，主要系重点品种艾普拉唑钠、注射用尿促性素等受医保降价影响，叠加精神线产品氟伏沙明执行第十一批集采、亮丙瑞林广东联盟地区收入大幅下滑，以及中药抗病毒颗粒和呼吸道诊断产品受流感（885879）发病率降低影响同比回落。

二、分版块营收：集采、医保降价等多重叠加导致26H1业绩承压，海外渗透形成有效对冲

分版块看，化学制剂（884144）收入24.42亿元(同比-25.33%)、毛利率76.04%(同比-5.13pp)，是业绩下滑主要原因。其中，消化道产品收入9.54亿元(同比-29.39%)，主要由于艾普拉唑钠系列医保降价影响；促性激素收入12.06亿元(同比-21.13%)，主要由于尿促性素降价、注射用亮丙瑞林广东联盟下滑；精神收入1.53亿元(同比-51.62%)，主要由于马来酸氟伏沙明片自今年开始执行第十一批集采降价所致；原料药（884143）及中间体收入16.11亿元(同比-3.04%)、毛利率35.66%(同比-0.71pp)，原料药（884143）板块海外收入10.13亿元(同比+3.97%)、出口占比62.88%，有效对冲国内压力；中药制剂收入5.21亿元(同比-34.83%)、毛利率76.03%(同比+2.03pp)，收入下滑主因流感（885879）发病率回落致抗病毒颗粒销量下降；诊断试剂及设备与生物制品（881142）合计收入约4.26亿元(同比-21.25%)，同样受呼吸道相关产品基数影响；生物制品（881142）收入0.94亿元，与去年相比基本持平。

盈利预测及投资建议

公司主营业务稳健发展，创新管线未来三年将迎来快速兑现期，同时在创新生物药+高端复杂制剂等板块长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们预计公司2026-2028年营业收入为101.8亿元、110.8亿元、122.2亿元，归母净利润分别为17.99亿元、20.14亿元、22.63亿元，对应PE为13.0、11.6、10.3倍，维持“买入”评级。

风险分析

新药研发不确定性风险：新药研发具有研发周期（883436）长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一个环节都面临失败风险。

行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

研发不及预期风险：新药在研发过程中，从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化上市，既存在因企业技术、流程等不达标可能面临的问题，也存在与监管方沟通不及时，不合规等风险。

销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到物流运力不足、生产产能不足等风险。

甘肃能化

2026年半年报点评：26Q2业绩改善，煤电化共振有望持续修复利润

事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入46.98亿元，同比增长24.68%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，上年同期亏损1.92亿元，实现扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9219.6万元，上年同期亏损2.26亿元。

26Q2盈利同比增长。26Q2，公司实现营业收入22.02亿元，同比+18.9%，环比-11.7%；归母净利润1.09亿元，同比扭亏为盈，环比+66.9%；扣非归母净利润0.59亿元，同比扭亏为盈，环比+80.8%。

26H1煤炭（850105）销量增长，价格抬升，成本控制良好。26H1公司实现煤炭（850105）产量759.23万吨，同比-12.4%；煤炭（850105）销量746.97万吨，同比+12.7%；吨煤营业收入359.8元/吨，同比+10.4%；吨煤营业成本257.5元/吨，同比-3.1%；吨煤毛利102.3元/吨，同比+70%；煤炭（850105）业务毛利率同比上升9.97pct至28.44%。26Q2公司实现煤炭（850105）产量357万吨，同比-6.7%，环比-11.26%，实现煤炭（850105）销量380.5万吨，同比+30.2%，环比+3.85%。

26H1电力业务毛利率微降，在建、筹建机组装机容量可观。26H1公司实现发电量36.3亿千瓦时，同比增长83.7%，实现售电量34.63亿千瓦时，同比+84.4%；测算度电收入0.3140元/度，同比-7.4%；度电成本0.2623元/度，同比-17%；度电毛利0.0517元/度，同比-28.1%；电力业务毛利率同比-2.07pct至16.46%。26Q2公司实现售电量15.3亿千瓦时，同比+86.7%，环比-20.76%。截至2025年末，公司在运电力装机容量150.9万千瓦。在建筹建项目中，兰州新区热电项目一、二号机组顺利完成168小时满负荷试运行，并转入商业运营。庆阳2×660MW电厂已全面开工建设，兰州新区2*1000MW项目总承包已进场，未来新增装机容量可观。

气化气一期投入试生产，二期进展顺利。公司化工业（600528）务由刘化化工（850102）负责建设运营，目前项目一期已投入试生产，二期工程正在顺利建设中。项目一期已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm?/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，液体CO25万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年。项目二期装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年。

投资建议：考虑煤价中枢上移，电力、化工（850102）项目贡献利润增量，公司业绩有望修复，我们预计2026-2028年公司归母净利为7.02/10.68/14.45亿元，对应EPS分别为0.13/0.20/0.27元/股，对应2026年8月24日收盘价的PE分别均为20/13/10倍。公司中长期成长性较高，维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭（850105）价格大幅下跌；在建项目投产不及预期，收购项目进展低于预期。

万向钱潮

Q2盈利能力趋势提升，关注新业务与重组进展

业绩回顾

公司2Q26业绩符合我们预期

公司公告1H26业绩，实现营业收入60.3亿元，同比-12.8%；归母净利润5.5亿元，同比+3.4%。分季度，Q1/Q2营业收入分别为28/32.2亿元，同比-19.8%/-5.6%；归母净利润分别为2.5/3.1亿元，同比-15.8%/+26.8%。

发展趋势

汽车零部件（881126）主业稳健，龙头地位稳固。1H26汽车零部件（881126）/铬铁购销相关业务收入分别为53.4/6.1亿元，同比-1.0%/-57.6%；整体收入下降主要受铬铁购销贸易辅业规模收缩影响。我们认为，伴随收入结构向汽车零部件（881126）主业集中，公司有望保持稳健经营。

盈利能力延续向好，新业务新产品研发投入强化。1H26汽车零部件（881126）/铬铁购销相关业务毛利率分别为22.3%/4.3%，同比-0.1/+1.1ppt。Q2综合毛利率为18.7%，同比+0.1ppt/环比-3.9ppt。销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/+0.3/+1/+0.8ppt；财务费用率上升主要受汇兑波动增加。Q2归母净利率为9.5%，同比/环比分别+2.4/+0.7ppt。

机器人业务战略定位升级、智能底盘新业务拓展，关注后续重组进度。公司已将机器人业务确立为第三大战略支柱，产品由精密零部件、专用轴承及关节总成延伸至集成电机、驱动器、编码器及力传感器（885946）的直线关节模组；前期部分产品已获头部客户定点，据7月公开报道，相关订单按计划排产；公司同时将轴承及精密结构件拓展至低空飞行器、高端装备（885427）等场景，并布局线控制动、转向、悬架及轮边驱动等智能底盘技术；此外，公司拟发行股份及支付现金收购WanxiangAmericaCorp.100%股权的重组事项仍持续推进，后续关注落地整合进度。我们认为，新产品与新业务后续落地有望强化公司全球业务规模，打开中长期成长空间。

盈利预测与估值

我们维持26/27年归母净利润预测不变，现价对应26/27年33/30倍P/E，维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好变化，下调目标价30%至16元，对应26/27年47/44倍P/E，有43%上行空间。

风险

海外贸易壁垒，重组进度不及预期、新业务落地节奏不及预期。

泸州老窖

长期健康为先26Q2延续调整

公司公告2026年半年报，26H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.72/43.39/42.91亿元，同比-36.4%/-43.4%/-43.9%；其中26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.47/6.31/6.08亿元，同比-65.5%/-79.5%/-80.1%。26H1白酒（881273）消费（883434）需求仍处于弱复苏阶段，高度国窖及部分非核心市场预计继续承压，公司坚持以渠道健康和长期品牌价值为核心，主动控制发货节奏、稳定价格体系；低度国窖表现相对稳健。展望下半年，25H2低基数有利于公司收入降幅逐步收窄，但传统商务需求、渠道周转及高度产品动销仍需持续观察。公司品牌和渠道管控能力突出，同时重视股东长期回报，维持“买入”评级。

高度国窖承压，低度国窖表现相对稳健

产品端，26H1中高档酒/其他酒类（884119）实现营业收入92.00/12.11亿元，同比-38.9%/-10.3%；销量同比-42.5%/-9.8%，吨价同比+6.4%/-0.5%。预计上半年高度国窖在部分区域动销仍有压力，低度国窖表现好于高度，公司26年正式推进低度酒全国化战略。受商务场景需求复苏节奏影响，60版特曲动销预计也有部分压力。当前高度国窖批价约820—830元/瓶，低度国窖约610—630元/瓶，整体价盘稳定。渠道端，公司重视渠道健康，主动控制发货消化库存，当前各产品库存水平合理。26H1传统/新兴渠道营收同比分别-38.6%/-1.6%，公司持续推进数字泸州老窖（000568）体系建设，围绕社交、宴席、礼赠和轻饮等场景强化C端触达。26H1末公司境内/境外经销商数量为1533/106家，较25年末减少/增加162/13家。分区域看，川渝及华北基地市场基础相对稳固，低度国窖在山东/河北/北京等市场具有较强消费（883434）者认知。

毛利率及费投承压，26Q2净利率同比下滑较多

26H1公司毛利率同比-1.7pct至85.3%，其中26Q2同比-4.1pct至83.8%，预计主要受中高档酒收入占比下降、其他酒类（884119）占比提升影响。26H1销售费用率同比+3.5pct至12.7%，其中26Q2同比+15.7pct至26.2%；管理费用率同比+1.1pct至3.7%，其中26Q2同比+4.9pct至8.2%；税金及附加率同比+3.8pct至17.1%，其中26Q2同比+10.5pct至25.8%。最终26H1/Q2归母净利率分别为41.4/25.8%，同比-5.1/-17.5pct。同时，现金流方面，26H1销售回款107.44亿元(同比-40%)；经营活动产生的现金流量净额20.82亿元(同比-66%)。26Q2销售回款18.59亿元(同比-77%)；经营活动产生的现金流量净额-24.61亿元(同比-189%)。26H1末合同负债24.37亿元，同比/环比分别减少10.92/3.56亿元。

渠道健康为先，经营务实，维持“买入”评级

公司品牌核心竞争力突出，组织管理市场化且渠道数字化能力较强，在行业调整期坚持价盘稳定和渠道健康，有助于维护长期品牌价值。考虑外部需求恢复节奏有压力，我们下调盈利预测，预计26-28年营业收入分别为186.5/197.1/217.2亿元，同比-27.5%/+5.7%/+10.5%，较前次-22%/-25%/-26%；预计26-28年EPS为5.01/5.43/5.96元，较前次-24%/-27%/-29%。参考可比公司26年均20xPE，给予公司26年20xPE，目标价下调为100.20元(前次目标价118.98元，可比公司估值26年15xPE，给予公司26年18xPE)，维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧，消费（883434）需求不达预期，食品安全（885406）问题，提价传导不及预期。