[FxPro官网]周二机构一致最看好的10金股

中集集团

1H26收入稳健增长，海工在手订单创新高

业绩回顾

1H26业绩符合市场预期

公司1H26业绩：收入789.13亿元，同比+3.71%；归母净利润7.40亿元，同比-42.14%。主要系汇兑损失扩大、研发费用增加以及海工递延所得税等。业绩符合市场预期。

发展趋势

集装箱量增价跌。1H26集装箱制造收入219.20亿元，同比+0.85%；净利润2.72亿元，同比-81.16%，主要受标箱价格同比下行及汇率影响。量上看，干货箱累计销量113.85万TEU，同比+1.12%；冷藏箱10.82万TEU，同比+17.61%，Q2新箱需求企稳扭转Q1下行。全球集装箱贸易量上半年同比约+5.2%，叠加运输效率扰动支撑箱需求，但盈利弹性仍受价格与汇率制约。

海工制造利润高增，海工租赁平台收益改善。海洋工程收入79.35亿元，同比-0.98%；净利润7.18亿元，同比+155.52%，毛利率约20.9%，净利率约9.1%。上半年新签订单32亿美元（去年同期约1.06亿美元），6月末在手订单76.2亿美元创历史最高；7-8月继续签订FLNG总包、PCTC等。金融及资产管理业务收入17.10亿元，同比+88.01%；净利润1.67亿元，去年同期亏损7.35亿元，同比扭亏，主要受益租约收入提升与存量债务利息下降。蓝鲸1号上租、平台续约涨价及BlueGretha到位作业支撑经营利润向好。

模块化数据中心高增，打开第二增长曲线。上半年新增大约200MW云计算（885362）/AI算力数据中心订单，同时为超过300MW客户提供预制化交付服务，营收同比大增超5倍。

盈利预测与估值

由于集装箱业务磨底、毛利率承压，我们下调2026/2027年业绩42.8%/13.9%至22.39/34.23亿元。公司A股股价对应2026/2027年23.20/15.20倍P/E，H股股价对应2026/2027年17.20/10.90倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调、但估值中枢受益模块化数据中心等有所修复，分别下调A/H股目标价20.0%/16.7%至12.00元/10.00元港币。A股目标价对应2026/2027年28.90/18.90倍P/E，H股目标价对应2026/2027年20.80/13.20倍P/E，分别较当前股价有24.7%/20.5%的空间。

风险

全球贸易摩擦致集运需求下滑，行业竞争加剧，油价波动。

中金岭南

价格上涨带动26H2业绩同比高增

公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入421.33亿元，同比+35.5%；归母净利润11.42亿元，同比+104.4%，业绩符合此前预告（归母净利润10.50亿-12.00亿元）。其中，26Q2实现营业收入231.20亿元，同比+50.0%、环比+21.6%；归母净利润6.38亿元，同比+123.4%、环比+26.8%。业绩增长主要受益于铜、铅、锌等主要金属价格上涨。展望后续，主要金属价格维持景气、冶炼产品稳产及新材料业务拓展有望继续支撑盈利，凡口铅锌（884055）矿整改复产进度或成为短期产量的主要变量，维持“增持”评级。

铜锌价格上涨带动矿山盈利改善，费用率持续优化

盈利方面，公司2026H1主营业务毛利率为6.01%，同比+0.48pct。同期国内1#电解铜、1#铅及0#锌均价分别约为101783元/吨、16523元/吨和24258元/吨，同比+30.8%、-1.7%和+4.0%，铜、锌价格上涨带动矿山端盈利改善。分产品看，精矿产品、铅锌（884055）冶炼产品及铜冶炼产品毛利率分别为37.86%、19.85%和1.85%，同比+11.76pct、+1.70pct和-0.55pct；其中铜冶炼业务受进口铜精矿TC转负及辅料（884131）成本上升影响，毛利率有所承压。费用方面，公司期间费用率同比-0.49pct至2.37%，主要受收入增长摊薄及财务费用率下降带动；其中财务费用率同比-0.26pct至0.66%。

冶炼端完成全年产量目标进度较快，矿山端产量阶段性承压

据公司半年报，2026H1矿山端实现精矿铅锌（884055）金属量11.24万吨（完成全年计划42.2%，同比-10.37%）、铜精矿4688吨（同比-14.10%）；冶炼端实现阴极铜25.22万吨（完成全年计划52.7%，同比+4.99%）、铅锌（884055）产品20.39万吨（完成全年计划46.0%，同比-1.76%）、工业（600528）硫酸101.86万吨（完成全年计划52.8%）、硫磺1.71万吨（完成全年计划50.3%）。产能方面，公司已形成铅锌（884055）采选金属量30万吨/年、铅锌（884055）冶炼产品45万吨/年及阴极铜50万吨/年的生产能力。展望下半年，冶炼端有望维持稳产，凡口铅锌（884055）矿整改复产进度将成为全年矿山产量及生产计划完成情况的主要变量。

矿山项目与新材料产能协同推进，稀散金属有望贡献新增量

矿山端，公司加快推进凡口矿资源整合1期采矿工程及盘龙矿6000吨/日采选扩产项目，迈蒙矿则推进现有产能优化及后续提升方案论证；万侯、天堂及尧垌等矿权持续推进探转采，上半年实现海外精矿回国6.2万吨，资源保障能力有望进一步增强。新材料及“三稀”业务方面，佛山（883403）精密2000吨复合金属材料产线、新余电镀产线进入试生产，深汕高端金属复合材料等项目稳步建设；稀散及稀贵金属（881169）综合回收项目陆续投运，上半年实现高纯二氧化锗、铟锭、黄金及银锭产量4.75吨、1.79吨、789公斤和32吨。随着产能爬坡及综合回收率提升，锗、铟等高价值稀散金属有望成为新的盈利增长点。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，预期公司26-28年归母净利润为12.70/13.40/17.62亿元，对应EPS为0.29/0.30/0.40元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为22.5X，考虑可比公司二季度因白银价格下跌带动股价波动较大，而公司以铜锌及稀有金属为主要业务贡献点，白银价格波动对业绩影响较小，我们给予公司26年26.5XPE，目标价7.69元（与前值相同），维持“增持”评级。

风险提示：金属价格不及预期，新增项目投产不及预期等。

中兴通讯

国内运营商需求压制盈利，算力释放成长动能

业绩回顾

1H26业绩略低于我们预期

公司公布1H26业绩：营业收入780.25亿元，同比+9.05%；归母净利润27.53亿元，同比-45.57%。其中，2Q26单季度实现营业收入430.37亿元，同比+11.54%；归母净利润14.42亿元，同比-44.62%，略低于我们预期，我们判断主要由于国内运营商资本开支进一步下滑，公司运营商网络收入和综合毛利率承压。

发展趋势

政企业务驱动收入增长，算力产品成为核心引擎。1H26公司政企业务实现收入276.31亿元，同比增长43.51%。我们认为，企业业务是公司收入增长的核心驱动力，主要得益于服务器及存储等算力产品在互联网、金融、电力等行业头部客户实现规模上量。毛利率同比提升7.57ppt至15.84%，我们预计主要得益于存储涨价环境下的备货与交付优势。

运营商网络：国内需求延续承压，海外市场稳步突破。运营商网络业务实现收入317.65亿元，同比下降9.41%，毛利率为38.06%，同比下降14.88Pct。国际市场方面，公司无线产品份额持续提升，IP路由器加快拓展海外主流运营商。我们认为这部分对冲国内通信基础设施投资下滑。我们预计，国内外智算建设稳步推进，推动政企业务与海外运营商网络业务向好，有望为公司营收持续贡献增量。

自研芯片与AI战略深化。公司表示，将加快自研算力芯片与超节点方案规模化应用，推进DPU芯片及大容量交换芯片自研。我们认为，随着自研芯片与高集成度超节点实现规模部署，公司算力产品的附加值有望提升，从而带动相关业务的毛利率修复。

盈利预测与估值

考虑到国内运营商业务拖累，我们下修2026/27年9.5%/8.1%盈利预测至60.65/75.03亿元。当前A股股价对应26/27年26.5倍/21.4倍市盈率。当前H股股价对应26/27年16.0倍/12.6倍市盈率。考虑到行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级，维持A/H股目标价42元人民币和31.5元港币，对应A/H股2026年33.1/21.4倍P/E，对应24.9%/33.6%的上行空间。

风险

运营商资本开支下滑超预期；国产算力建设不及预期。

北方国际

Q2业绩企稳，孟加拉电站投运打开利润弹性

事件描述

公司2026H1实现营业收入54.27亿元，同比-19.42%；归属净利润3.26亿元，同比+5.56%；扣非后归属净利润3.21亿元，同比+4.78%。单Q2归属净利润2.16亿元，同比+63.30%；扣非同比+60.13%。

事件评论

收入下滑，结构由工程向运营切换。分业务看，工程建设与服务收入22.76亿元、同比-26.58%；资源设备供应链21.59亿元、同比-18.91%；电力运营3.04亿元、同比-6.46%；工业（600528）制造6.11亿元、同比-1.23%。分地区看，境外32.08亿元、同比-24.44%，境内22.19亿元、同比-10.85%，收入下滑主要来自境外工程项目，业务正由传统工程承包向资源供应链与运营资产切换。

毛利率大幅提升源于蒙古一体化，汇兑是唯一拖累。2026H1综合毛利率17.84%、同比+4.76pct，核心是资源设备供应链毛利率20.88%、同比+20.17pct，系蒙古矿山一体化项目降本增效、焦煤销售169万吨定价能力增强所致。期间费用率12.32%、同比+4.55pct，其中财务费用2.43亿元、同比+1300%，全部源于汇兑损益2.83亿元（上年仅0.42亿元），即人民币升值带来的折算损失。若剔除汇兑影响，2026H1归属净利润约5.3亿元、同比增速超70%，经营质量远好于表观。综合来看，H1归属净利率6.01%、同比+1.42pct，Q2归属净利率7.01%、同比+2.73pct。

现金流大幅改善，杠杆下降。2026H1经营现金流净流入7.65亿元、同比多流入6.18亿元，收现比110.23%、同比+9.23pct，主要系蒙古一体化项目现金流增加；公司资产负债率同比下降1.66pct至54.59%，应收账款周转天数同比增加34.46至139.47天。

孟加拉电站投运，运营资产进入收获期。孟加拉博杜阿卡利1320MW电站两台机组5月28日完成168小时可靠性试验、正式商运，公司持股RNPL50%。上半年RNPL收入23.35亿元、净利润2.65亿元，带动投资收益1.35亿元、占利润总额30.86%；该电站预计年发电约85亿度，上半年仅覆盖不足1个完整商运季度，下半年满负荷下投资收益弹性显著。

新签稳步增长，转型兑现期看业绩弹性。2026H1新签合同4.72亿美元、同比+17.37%，Q2新签3.83亿美元、同比-1.01%。蒙古一体化1-6月采运量2001万方、物流运量193万吨、通关过货317万吨、焦煤销量169万吨。公司正处"工程承包"向"投建营一体化"转型兑现期，若下半年人民币汇率企稳，利润弹性将充分释放。

风险提示

1、项目进展不及预期；

2、焦煤价格不及预期。

华侨城A

2026年中报点评：收入实现增长，推进降本增效

本报告导读：

公司持续推进费用压降，加速存量去化，优化债务结构，保障运营安全。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值更符合当前市场变化，预测2026年每股净资产为4.04元，给予0.6倍PB，目标价为2.43元，维持“增持”评级。

收入实现增长，毛利率同比提升。1H2026，公司实现主营业务收入130.32亿元，同比增加15.15%；其中，旅游综合（884165）业务贡献收入75.80亿元，同比下降7.16%，房地产（881153）业务贡献收入54.21亿元，同比增长76.21%。1H2026，公司实现归母净利润-34.88亿元，较2025年同期增亏6.20亿元,增亏的主要原因是基于审慎性和一致性原则对存在减值迹象的资产相应计提减值准备。1H2026，公司旅游综合（884165）业务、房地产（881153）业务的毛利率分别为11.42%、10.36%，较2025年同期分别增加4.28、4.87个百分点。

推动产品升级，加快存量去化。关于旅游业务，1H2026公司旗下文旅项目共计接待游客3616万人次。公司立足市场消费（883434）趋势，持续推动产品供给提档升级，提升项目核心竞争力。关于房地产（881153）业务，1H2026，公司累计实现签约销售面积40.5万平方米，同比下降33.3%，签约销售金额54.3亿元，同比下降42.8%。公司持续加大营销去化力度，加快推动存量资源销售去化。

持续推进降本增效，积极压降融资成本。1H2026，公司坚决守住安全稳定运行防线，持续扎实推进降本增效，加强全面预算过程管控，销售费用、管理费用同比下降13.38%。公司恪守稳健经营理念，通过把握市场利率下行及政策宽松的窗口期，积极拓展融资渠道，实现融资成本持续压降，债务结构持续优化，截至1H2026底，公司有息负债总额1150.92亿元，其中中长期借款占比77.26%，平均融资成本为3.44%，较2026年初下降14bp。1H2026，公司经营活动净现金流为-20.58亿元，由正转负，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。

TCL科技

2026年半年报点评：显示龙头盈利进阶，技术跃迁打开成长新空间

事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入886.5亿元，同比增长3.6%；归母净利润38.1亿元，同比增长102.2%。

华星盈利稳健增长，IT与车载驱动结构升级。26H1TCL华星营收502.7亿元，归属TCL科技（000100）股东的净利润32.8亿元，同比增长24.8%。公司坚持按需生产、结构优化与效率提升，前期收购深圳华星半导体（881121）少数股权提升t6、t7权益比例，近期完成t9少数股权交割，增厚优质资产对上市公司股东的利润贡献。电视面板平均出货尺寸55.3英寸，高出行业2.9英寸；t9产能释放及高端产品放量带动其净利润同比增加超2倍。电竞显示器、平板面板份额分列全球第一、第二，Q2笔记本面板市场排名由全球第四升至第二；车载营收同比增长46%，LTPS车载面板出货量同比增长超50%。

印刷OLED（885738）加速商业化，AI与同源技术打开成长空间。1）印刷OLED（885738）：公司与MSI推出面向主流消费（883434）市场的桌面显示产品，t12已有IT电竞产品量产出货，多个项目年内将陆续量产；广州t8于5月提前封顶，预计2027Q4量产。2）MLED：苏州COB直显一期满产、二期8月量产，持续完善“芯片—封装—模组”一体化布局。3）AI及新业务：AI融入研发、制造与经营决策，玻璃基封装推进关键工艺验证，计划26H2展示样品并启动中试研发平台筹建。公司预计2026年起整体折旧阶梯式下降，叠加资本开支强度趋降，资产回报与自由现金流质量有望进一步改善。

光伏减亏与材料扩产并进，业务修复积蓄弹性。1）新能源（850101）光伏：26H1收入112.7亿元，同比增长6.0%，同比减亏29.6%；硅片出货53.9GW，市占率行业第一。组件收入52.9亿元，同比增长约47%，出货量同比增长29%，BC及半片新品等高效产品出货占比超15%，海外客户结构优化推动经营改善。公司加速全部电池及50%组件产能的BC技改，预计Q3陆续投产爬坡。2）半导体材料（884091）：中环领先出货689MSI，同比增长17%，营收30.4亿元，其中12英寸产品收入16.5亿元，净亏损0.86亿元。公司推进深圳大硅片项目，结合现有基地将12英寸硅片规划总产能提升至210万片/月，持续推进先进制程、存储及功率芯片客户认证与批量导入。

投资建议：我们看好公司以LCD盈利基本盘为支撑，通过IT与车载结构升级、印刷OLED（885738）商业化和12英寸硅片放量培育增长动能。预计2026-2028年归母净利润分别为75.23/100.24/131.97亿元，对应PE分别为14/10/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：面板价格与终端需求波动；光伏竞争加剧；新技术量产、扩产及客户导入不及预期；原材料供应与成本波动。

东方盛虹

炼油装置复产，芳烃景气度延续

业绩回顾

1H26业绩符合我们预期

公司公布1H26业绩：收入699亿元，同比+15%；归母净利润45亿元，同比增加41亿元，符合我们预期；经营活动现金流181亿元，资本开支同比收缩5.56亿元至32亿元，折旧摊销41亿元。2Q26公司净利润30.68亿元，同比+30亿元/环比+16亿元。公司上半年计提减值2.7亿元，主要为库存减值；固定资产报废损失1.3亿元。

1H26化纤板块利润6.7亿元，石化板块利润54.6亿元；上半年消费（883434）税同比增加12亿元至43亿元，扣税后炼油利润14亿元。

公司6月底开始对炼化一体化装置进行45天检修，我们认为对3Q26业绩或有一定影响，但8月17日以来已逐步恢复生产。

发展趋势

下游库存缺口显现，芳烃景气度有望延续。截至8月22日，PTA行业开工率回升至61%，较月初上涨10ppt；但仍较去年同期水平低14ppt，行业供应偏紧，开工率的提升主要源于下游的库存紧张已开始显现：1）根据百川数据，8月中旬涤纶长丝工厂库存骤降202万吨至240万吨，库存天数环比-12天至13天；2）PTA价格环比+4%/同比+26%至6173元/吨，加工费维持600元/吨的高位；3）PX-石脑油价差环比+27%/同比+22%至319美元/吨，PX价格同比+19%/环比持平为8343元/吨。我们认为，受供给收缩与终端开工率刚性上涨影响，芳烃有望维持高景气。

斯尔邦石化获得战略投资，新材料产品价格修复。26年6月中邮金融对斯尔邦石化增资5亿元，股权比例10.6%；8月MMA均价同比+16%/环比+8%至11319元；EVA均价环比基本持平为10270元/吨，同比-5%；ABS价格同比+8%/环比+4%至10776元/吨。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测2026/27年57/40亿元基本不变；当前股价对应2026/27年2.2x/2.1XP/B。维持跑赢行业评级和目标价14.8元不变，对应2026/27年2.3x/2.2XP/B，较当前股价有5%的上行空间。

风险

国际油价大幅波动；地缘冲突影响原油供应风险。

美的集团

Q2经营整体稳健，看好龙头长期配置价值

核心观点

美的集团（HK0300）Q2经营稳健，收入与归母净利润保持双增长，扣非利润阶段性承压主要受汇兑损失扰动，还原后实际经营仍具韧性，Q2营收增速环比改善、外销为主要驱动。展望下半年，压制盈利的成本与汇兑因素均有望明显缓解，公司已加大外汇套保对冲，盈利修复确定性增强。业务端外销与自有品牌持续高增、ToB多点开花，叠加持续回购注销与高分红，股东回报不断强化，长期配置价值凸显。

事件

8月28日，美的集团（HK0300）发布2026年半年度报告。

26H1公司实现营业总收入2600.42亿元（+3.55%），归母净利润264.46亿元（+1.66%），扣非归母净利润195.95亿元（-25.31%）；经营活动现金流净额375.52亿元（+0.73%）。

单季度看，Q2实现营业收入1289.44亿元（+4.59%），归母净利润137.71亿元（+1.32%），扣非归母净利润86.33亿元（-35.98%）。26H1毛利率25.26%（-0.36pct），净利率10.17%（-0.19pct）。

简评

一、Q2营收提速，外销强于内销

26H1公司收入+3.55%，Q2单季收入+4.59%，环比Q1（+2.45%）提速，增长主要由ToC外销及楼宇科技、库卡等ToB业务贡献。分产品看，智能家居（885478）业务1743.41亿元（+4.27%），商业及工业（600528）解决方案666.66亿元（+3.30%），其中楼宇科技216.25亿元（+10.84%）、机器人与自动化166.21亿元（+10.27%）增长领先，工业（600528）技术131.38亿元（-12.72%）承压（主要受C端空调（884113）配套空压机及行业需求影响）；其他业务152.82亿元（+2.55%）。

分地区看，国内1469.15亿元（+2.07%），海外1131.27亿元（+5.54%），海外增速快于国内，OBM占比过半，外销成为收入增长主引擎。

二、毛利率略降，汇兑影响业绩表现

Q2单季公司毛利率24.94%，同比-0.86pct，主因人民币升值下外销毛利下滑及原材料成本高位（铜价上涨、中东冲突后塑料价格上行），公司通过非大宗降本与研发降本部分对冲。

费用端：销售费用率7.90%（-1.16pct），运营提效明显；管理费用率3.05%（+0.03pct），基本平稳；研发费用率3.34%（-0.25pct）；财务费用率1.49%（+4.04pct），主要系Q1外汇套保合同规模较小、Q2汇兑亏损较大所致。Q2净利率10.68%（-0.34pct），长鑫投资公允价值变动提供较多增益。

三、外销与ToB共驱，下半年经营企稳改善

业务端看，各板块发展动能分化中蕴含结构性机会。内销方面，受国内消费（883434）复苏节奏偏慢及行业竞争加剧影响，短期仍面临一定压力，但公司渠道效率与终端运营能力持续提升，市场份额保持稳固，随着去年同期基数回落及成本端压力缓解，预计下半年内销环比改善、整体表现好于上半年，后续随消费（883434）环境修复仍有回升空间。外销方面，确定性更强，海外自有品牌战略持续深化，品牌力与渠道网络不断完善，自有品牌占比稳步提升，叠加全球产能布局与属地化运营深化，预计下半年及后续外销增速有望快于上半年，持续贡献主要增长动能。

ToB业务方面，多点开花、趋势向好。新能源（850101）板块因海外大单交付节奏延迟延后确认的收入将在下半年逐步体现，叠加在手订单充足，全年仍有望实现较好增长；医疗板块并购整合持续推进，将逐步贡献新增收入；楼宇科技延续高增，海外订单强度高、数据中心等新赛道持续放量，中长期增长确定性较强；工业（600528）技术虽受ToC关联需求影响短期承压，但新业务（汽车零部件（881126）、AIDC暖通、人形机器人（886069）相关部件等）快速放量，有望逐步对冲传统业务压力。综合看，预计下半年ToB收入增速有望超过ToC，抗周期（883436）能力进一步增强。

四、压制因素逐步缓解，盈利修复确定性增强

展望下半年，压制公司盈利的两大因素均有望明显缓解，盈利修复路径较为清晰。成本端，前期推升毛利率压力的原材料价格已趋于平稳，部分品类成本有所回落，整体大宗成本压力边际减弱；同时公司持续推进多维度降本增效，通过采购优化、制造提效与研发降本等手段持续对冲成本波动，材料成本对毛利率的拖累有望进一步收窄，毛利率环比改善可期。

汇兑端，公司已显著加大外汇套保对冲力度，套保策略更加完善、覆盖节奏更趋均衡，汇率波动对盈利的冲击有望大幅收窄。公司经营性现金流充沛、与利润的匹配度良好，回款结构健康，为后续盈利修复与股东回报提供了坚实支撑。

五、投资建议与风险提示

投资建议：我们认为公司凭借核心主业稳健支撑、创新业务加速突破、全球化布局提效，2026年经营质量与盈利水平有望稳步改善，长期成长空间持续打开。预计公司2026-28年收入分别为4864、5206、5564亿元，增速分别为6.56%、7.04%、6.86%，净利润为470、510、549亿元，增速为7.00%、8.40%、7.67%，对应PE分别为13.99X、12.91X、11.99X，维持“买入”评级。

风险提示：

1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费（883434）需求。

2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。

4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。

5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。

金隅冀东

成本、费用端优化对冲量价压力

公司公布2026年上半年业绩：收入96.42亿元，同比/环比-18.0%/-24.3%；归母净利润-9.57亿元，亏损同比扩大523.2%、环比转亏。其中二季度公司实现收入66.28亿元，同比/环比-15.7%/+119.9%；归母净利润0.37亿元，同比下降94.9%、环比扭亏。公司稳步推进泛东北市场的区域整合，市场格局优化有望推动区域景气回升，公司同时加强成本控制和新材料业务的拓展，维持“买入”。

量价双重承压，成本端持续优化

1）2026H1全国水泥（884060）产量同比下降8.0%，降幅较上年同期扩大3.7个百分点，行业需求延续下行，价格竞争加剧。我们测算公司H1水泥（884060）及熟料综合销量3471万吨，同比下降7.1%；吨均价、吨成本及吨毛利分别约207、181和26元/吨，分别同比下降39、13和25元/吨。单位成本的下降得益于公司精益运营理念，全力提升经营质效，持续提升成本管控水平。2）2026H1公司危废固废处置业务、骨料业务分别实现收入4.43/7.34亿元，分别同比增长21.4%/下降2.6%；毛利率分别为29.4%/39.8%，分别同比提升1.8pct/下降1.5pct，骨料业务仍保持较高盈利水平，危固废处置业务量利齐升，对冲了水泥（884060）业务下滑的部分压力。3）Q2单季公司综合毛利率为19.0%，同比下降7.4个百分点、环比提升14.7个百分点，得益于旺季销量恢复和降本提效推动经营环比改善，但未恢复至上年同期水平。

期间费用总额有所压降

1）2026H1公司销售、管理、研发及财务费用合计21.92亿元，同比下降6.2%；吨期间费用约63元/吨，同比增加约1元/吨，期间费用率同比提升约2.9pct。我们测算H1吨净利润约-30元/吨，同比减少约25元/吨。2）H1经营活动现金流净额为3.25亿元，同比少流入9.62亿元；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金7.73亿元，同比增长30.6%。3）期末资产负债率为50.54%，较2025年末提升2.15pct。

产业链整合继续推进，精益运营有望夯实中长期竞争力

1）公司完成收购金隅混凝土集团21%股权，新增预拌混凝土产能（含租赁）约7700万立方米，期末预拌混凝土产能增至约8791万立方米，进一步完善“水泥（884060）—骨料—混凝土”产业链布局。2）公司长协及优质渠道煤占比提升至86%，大宗原材料直采比例提升至55%，持续挖掘采购和生产端降本空间。3）公司H1新增骨料产能约560万吨、新增砂浆产能约30万吨，新增光伏装机容量约11MWp，聚焦新材料体系开发与前沿技术研究，持续丰富新材料产品谱系。

盈利预测与估值

基于水泥（884060）需求承压，价格竞争压力阶段性加剧，我们下调公司26-28年归母净利润至-4.3亿元/1.3亿元/6.5亿元（前值为3.3/5.7/7.7亿元）。我们预计公司2026年BVPS为10.12元，考虑水泥（884060）景气阶段性承压，给予公司0.41x26年P/B（较2017年以来的平均1.18倍P/B折价65%），下调目标价至4.15元（前目标价为6.13元，基于公司0.59x26年P/B），但行业格局逐步优化，公司经营质量持续改善，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争格局恶化，原燃料成本大幅上升的风险。

徐工机械

2026年半年报点评：经营稳健发展，利润受汇兑影响

事件:

徐工机械（000425）于2026年8月28日发布2026年半年报：

①2026H1：公司实现营收612.5亿元，同比+11.7%；归母净利润39.6亿元，同比-9.1%。

②2026Q2：公司实现营收314.6亿元，同比+12.4%，实现归母净利润19.1亿元，同比-18.4%。

③利润主要受汇兑损失影响：2026H1公司财务费用16亿元，2025H1财务费用为-1.0亿元，主要系2026H1汇兑损失较同期大幅增加导致。

④同时剔除汇率波动、股权激励股份支付等影响后的狭义经营性净利润约54.1亿元，同比+41.3%;

投资要点:

实际经营质量较好，资产质量夯实：1）2026H1实现毛利率22.12%，同比+0.09pct，其中出口毛利率同比+0.74pct。2）2026H1公司海外收入309.17亿元，同比+21%，海外营收占比突破50%。3）2026H1公司经营性现金流41.6亿元，同比+11.6%；资产负债率较年初减少0.91pct。

分行业看，土方机械+起重机械板块增速较高，矿山机械加快扩量提效。1）2026H1土方机械实现营收217亿元，同比+27.8%；起重机械实现营收126亿元，同比+20.4%，两大主要产品营收增速较好。2）矿山机械加快扩量提效。公司矿业施工产品全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车、矿用宽体车、矿用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等。露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，矿机事业部新能源（850101）收入增长42.78%，智能化产品收入增长406.49%。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为1134、1287、1479亿元，同比+13%、+13%、+15%；预计实现归母净利润77、101、125亿元，同比+17%、+32%、+24%，对应PE分别为12.1/9.2/7.5X。我们认为公司经营稳健发展，维持“买入”评级。

风险提示：新兴市场需求下行风险；政策风险；基建、地产投资不及预期风险；市场风险；海外拓展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。