巨化股份 天风证券——制冷剂景气助力盈利上行，甘肃项目持续推进 事件 公司发布25年年报，2025年公司实现收入270亿元，同比+10%；实现归母净利润38亿元，同比+94%(预增公告中归母净利润数据为35.4-39.4亿元，中值为
巨化股份
天风证券——制冷剂景气助力盈利上行，甘肃项目持续推进
事件 公司发布25年年报，2025年公司实现收入270亿元，同比+10%；实现归母净利润38亿元，同比+94%(预增公告中归母净利润数据为35.4-39.4亿元，中值为37.4亿元)。25年公司毛利率/净利率分别为28%/16%，同比增加10.7/7.1个百分点；25年公司毛利为76亿元，同比+78%。 公司毛利主要来源为制冷剂、化工（850102）品板块 1)公司毛利的主要来源为制冷剂板块(毛利占比86%)、基础化工（850102）品板块(毛利占比9%)。25年制冷剂板块毛利为65.4亿元，同比+139%；基础化工（850102）品板块毛利为6.9亿元，同比-11%。2)公司非氟制冷剂业务产品延续“供强需弱”供需格局，市场竞争激烈，25年公司石化材料/含氟聚合物材料板块毛利为负值，分别为-1.2亿元/-0.4亿元，24年上述板块毛利分别为2.9亿元/0.4亿元，但非氟制冷剂业务产品价格已经历近几年的深度下跌，市场风险释放较为充分。 制冷剂板块持续受益于行业景气上行 公司核心产品第三代氟制冷剂在生产配额的约束下，过剩产能去化，下游需求良好，且经过2024年配额制运行，历史“囤货”去化，行业供需格局、竞争格局、市场格局、竞争秩序和行业生态持续改善，产品价格延续从“内卷式”竞争的底位回升趋势，持续恢复性上涨。制冷剂景气上行在公司报表中得到充分反应，25年制冷剂收入129亿元，同比+37%，收入占公司总收入的48%。2025年，公司制冷剂单价为3.95万元/吨，较24年上行1.27万元/吨；公司制冷剂单吨毛利为1.91万元/吨，同比增加1.13万元/吨。 26年持续推进资本开支计划，25年分红比例40%。 1)25年公司经营现金流净额为63亿元(24年为27.65亿元)，资本开支为56亿元(24年为19亿元)。26年公司计划固定资产投资费用为93亿元，26年公司拟融资90亿元(短期15+长期75亿元)以满足经营、项目建设及对外投资需求。2025年，公司重点在建项目甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化提升项目环评获批，在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置，截至25年该项目工程进度为23%。2)25年公司现金分红15.1亿元(含税)，股利支付率40%(24年股利支付率为32%)。 盈利预测：考虑到制冷剂价格持续上升，其他板块后续或有盈利修复空间，预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.1、68.5、77.3亿元(26-27年前值为54.3、65.9亿元)，维持“增持”的投资评级。 风险提示：制冷剂需求不及预期、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。
中国巨石
华源证券——电子布量价齐升，重申“买入”评级
投资要点： 事件：公司发布2026年一季报，实现营业收入52.82亿元，同比+17.93%，环比+6.13%，归母净利润12.67亿元，同比+73.48%，环比+76.65%，扣非归母净利润12.76亿元，同比+71.43%，环比+46.79%。 普通级电子布价格贡献显著，盈利能力持续提升。2026年第一季度，公司收入利润高增主要受益于普通级电子布价格提升明显。分产品看，1)粗纱：价格虽有所回暖，但同比依然构成拖累。根据卓创资讯（301299），一季度缠绕直接纱行业价格均价同比-5.21%，环比+1.06%。2)电子布：普通级电子布价格今年以来逐月提升，一季度价格经过3次上调后均价达5.2元/米，同比+31%，环比+21%。因此，公司2026年一季度毛利率为39.64%，同比+9.11pct，环比+4.58pct，净利率24.88%，同比+7.85pct，环比+9.97pct。 费用率同比略有提升。2026年一季度，公司期间费用率为10.04%，同比+0.75pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.95%、3.44%、3.18%、2.47%，分别同比-0.09pct、-0.24pct、-0.23pct、+1.31pct。 普通级电子布有望迎“丰收年”，高端电子布未来可期。一方面，量价齐升背景下，今年有望成为公司普通级电子布业务的“丰收年”。1)价：织布机产能紧缺导致的电子布供需缺口正由高端电子布辐射至普通级电子布，驱动行业进入涨价通道。2)量：公司仍积极布局产能扩张，今年内有望新增产能3.9亿米，预计实际贡献产量约1亿米。另一方面，公司于2025年中报后正式宣布全面入局高端电子布领域，当前，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进。我们认为，中国巨石（600176）当前业绩增长立足于普通级电子布涨价，未来若在高端电子布实现突破，有望进一步激发其成长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为66.75、101.14、117.51亿元，对应EPS为1.67、2.53、2.94元，目前股价对应26-28年PE分别为25、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示。高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化
分众传媒
2025年年报及1Q26点评：收入同比持续改善，业务稳步发展
事件描述 分众传媒（002027）于2026年4月29日分别披露公司2025年年报及2026年第一季度季报。 核心观点 收入同比持续增长，投资收益一季度贡献显著：公司4Q25及1Q26季度收入分别同比+5.04%/+2.01%至31.52/29.15亿元，归母净利润(亏损)分别同比-209.00%/+57.65%至-12.94/17.90亿元。1Q26公司投资收益5.81亿元，较上年同期增加4.35亿元，主要由于当季度公司退出数禾科技投资，将以前年度确认的资本公积5.65亿元全部转入投资收益所致。 广告市场延续结构性增长，整体保持稳健发展：2026年一季度，整体广告市场延续结构性增长趋势，根据CTR数据，按刊例价计算，国内广告市场同比增长10.4%；1Q26相对表现较好的行业为应用软件及服务类、网络服务类、食品类、饮料类等行业。尽管广告市场在不同板块呈现一定分化趋势，但整体保持稳健发展，各行业广告主在精准投放、互动营销及数据化运营方面的需求预计将持续增强。 公司积极投入技术创新，持续推动产业升级：近年来，在高覆盖优势基础上，公司打通多个大数据中台的合作，建立起全域衡量和精准营销体系。公司联合支付宝推出“电梯碰一下”创新商业模式。面对AI大模型基模的推理智能持续提升和Agent在多个场景下的应用落地，公司努力为更多用户提供高质量赋能，提升服务客户的效率、拓展服务客户的边界。 长期布局海外业务，服务中国品牌全球化：海外业务是公司的长期战略方向。目前，公司在东南亚等市场已布局多年，部分较早进入的市场已实现盈利，其他市场仍处于投入期。2026年以来，公司进一步拓展澳大利亚、加拿大、英国、德国、巴西等市场。 投资建议 维持公司“买入”评级。我们持续看好公司在户外广告行业的龙头地位及持续稳健发展趋势，看好公司积极开拓海外市场的发展前景及AI相关创新能力。我们预测公司2026-2028年归母净利润约为59.45、63.38、67.35亿元。对应2026年5月26日收盘价5.53元/股，PE分别为13.43、12.60、11.86倍。 风险提示 中国广告市场需求不确定风险，媒体行业市场竞争格局进一步变化风险等。
中际旭创
山西证券（002500）——龙头交付优势充分体现，Scaleup光连接产品有望继续保持领先
投资要点： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收195.0亿元，同环比分别增长192.1%、47.3%；实现归母净利润57.3亿元，同环比分别增长262.3%、56.5%；扣非后归母净利润为57.2亿元，同环比分别增长264.6%、57.7%。公司单季度销售毛利率为46.1%，也创下了历史新高。 智能体token时代到来，云厂商算力订单新高带动资本开支继续高速增加。进入2026年，全球大模型主流应用场景已从聊天机器人进化为AgenticCoding、Openclaw等AI智能体（886099）类。根据高盛（GS）预测，智能体的Token消耗量是聊天机器人的100倍，全球Token消耗量到2030年有望达到月均120千万亿，比2026年增长24倍。充足的算力是支持Token经济飞轮高速运转的关键，我们认为全球AI算力正处于推理时长扩展为主导、多智能体系统并行接力催化的阶段。根据ICC产研院汇总，截至26Q1末，微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、谷歌、亚马逊（AMZN）以及CoreWeave（CRWV）五大厂待履行订单总额突破了2万亿美元，是25Q1的3倍左右。全球九大云服务商2026年合计资本开支有望达到8300亿美元，同比增长率达到79%。光模块是“Token工厂”重要组成部分，GPU集群规模扩大和Scaleout带宽增长共同驱动光模块/GPU配比提升，而800G向1.6T的升级、紧张的供应链共同驱动ASP(平均售价)的提升。 快速高效扩产、自研硅光芯片等打造极强的交付能力，公司阿尔法优势显著，盈利能力或继续提升。一季度毛利率和净利率环比提升的原因主要是1.6T等高端产品比重提升、硅光进一步渗透和良率提升、规模效应下费用率下降可期等。我们认为公司的阿尔法优势或体现在三个方面：一是行业领先的产能，2025年底公司光模块年化产能达到2800万只，26Q1固定资产达到79.1元、在建工程23.6亿元，同比均大幅提升；二是供应链管理能力，公司通过预付账款、签订长协、提前备货、自研硅光芯片、引入国产光芯片等保证了上游各类物料的供应稳定；三是长期与重点客户联合研发下一代产品，能够精准选择技术路线，把握需求释放节奏，从而保持产能利用率始终较高水平。我们认为公司毛利率、净利率水平尚未触及天花板，随着未来几个季度高端、高毛利产品占比继续提升、硅光比例继续提升以及相比同行的物料成本优势体现，公司毛利率将持续环比提升。 OFC上发布XPO、NPO、OCS等新品，Scaleup新赛道下抢占先发优势。公司认为NPO有望率先在Scaleup场景应用，已经有CSP（CSPI）客户给出明确需求指引，预计将在2027年量产；XPO在Scaleup、Scaleout场景都可以应用，解决了3.2T后时代可插拔光模块在端口密度、功耗等方面的劣势，也有望仔2027年进行量产；OCS在SPINE层radix、交换时延、网络拓扑切换、故障快速隔离等较电交换机有优势，有望由谷歌走向更多的批量部署。我们认为公司在Scaleup新赛道也有望保持较高的市场份额，原因在于：1)XPO、NPO、OCS均是复杂的系统级产品，尤其是硅光芯片和先进封装（886009）需要较大研发投入；二是生态卡位优势，比如子公司Terahop是CPXMSA(CPONPO等光学引擎规范组织)创始成员之一，是国内唯一的光模块公司。三是从历史供货关系上看与终端用户CSP（CSPI）关系更近，从商业模式上主张解耦和标准化，因此NPO、XPO等与CPO对比可能规模落地更早。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为369.0/655.3/946.6亿元，同比增长分别为241.7%/77.6%/44.5%，不考虑港股发行等对应EPS分别为33.1/58.8/85.0元，5月26日收盘价对应PE为33.3/18.7/13.0倍，考虑到公司在全球AI光模块的核心卡位和独特的交付优势，盈利能力将继续体现，维持“买入-A”评级。 风险提示：个别物料短缺导致出货量不及预期，汇兑损失、关税政策变化等导致毛利率下行，北美CSP（CSPI）资本开支阶段性节奏变化导致光模块拉货节奏波动，ScaleupCPO/NPO公司市场份额不及预期。
迈瑞医疗
长江证券——业绩符合预期，海外业务延续稳健增长
事件描述 公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司收入332.82亿元，同比下滑9.38%，归母净利润81.36亿元，同比下滑30.28%。2026年一季度公司收入83.52亿元，同比增长1.39%，归母净利润23.30亿元，同比下滑11.37%。 事件评论 业绩符合预期，IVD板块份额持续提升。2025年公司收入332.82亿元，同比下滑9.38%，分板块看：1)生命信息与支持业务实现收入98.37亿元，同比下滑19.80%；监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三，海外市占率仍低于国内，未来海外市场有望保持平稳快速的增长。2)IVD板块收入122.41亿元，同比下滑9.41%。2025年MT8000流水线装机快速提速，国内市场实现新增装机270套；海外市场实现装机超过20套。3)影像板块收入57.17亿元，同比下滑18.02%，2025年超高端超声系列表现亮眼，实现营收超7亿元，同比增速超70%。4)新兴业务板块收入53.78亿元，同比大幅增长38.85%，业务布局涵盖微创外科、微创介入及动物医疗等领域，已成为公司核心增长极，收入占比提升至16.16%。2026年一季度公司收入83.52亿元，其中体外诊断（884243）业务收入31.93亿元，同比增长4.96%，2026Q1公司在国内生化/免疫/凝血市占率提升至13%，2028年中期目标为20%。新兴业务收入13.98亿元，同比增长18.22%。 海外市场占比突破53%，欧美核心市场本土化建设成效显著。2025年公司实现海外收入176.50亿元，同比增长7.40%；其中欧洲市场同比增长17%，国际新兴业务同比增长近30%，2025年突破了近90家国际重点战略客户，其中包括全球前100家医院（884301）中的17家医院（884301）。公司全球化布局持续深化，目前已在超40个国家及地区设立64家海外子公司，已在14个国家落地本地化生产规划，其中11个国家已顺利投产运营，全面推行深度本土化运营策略：1)在欧洲依托成熟本土团队，通过战略并购与资源整合，搭建完善直销体系与本地化供应链，落地“立足欧洲、服务欧洲”的区域化运营模式。2)在美国实现本土化运营，与美国三大集团采购组织GPO和约80%的大型医院（884301）网络建立深度合作。2026年一季度公司海外收入44.49亿元，同比增长15.70%，按照美元口径同比增长20%，其中欧洲市场增长超过25%，预计2026年国际业务有望延续快速增长趋势。 国内市场2026年有望实现正增长。2025年公司实现中国市场收入156.32亿元，同比下降22.97%，其中国内新兴业务展现出强劲增长活力，叠加体外诊断（884243）业务，两大板块合计收入占国内营收近七成，为长期快速发展提供坚实支撑。历经三年行业深度调整，国内医疗设备（884145）行业最困难时期已落幕，受医院（884301）经营压力持续影响，行业短期复苏动能不足，整体维持弱复苏格局。未来两年公司处于抢占市场份额实现业绩提速的机遇期，预计2026年国内业务恢复正向增长，2027年起有望步入稳定向好的快速增长通道。 看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为82.9、99.1、118.7亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为23、19、16倍。 风险提示 1、降价风险；2、汇率波动风险。
安克创新
国金证券——从品牌出海标杆到全球创新平台：安克的终局跃迁
投资逻辑 公司作为消费电子（881124）品牌出海标杆，其组织、管理及平台能力为产品创新提供了高胜率土壤，构筑了中长期的底层壁垒，我们持续看好其从“品牌出海”到“3C宝洁（PG）”全球化平台的终局投资价值。短期来看，市场认为公司品类周期（883436）进入成熟阶段，增速或将放缓；但我们认为，公司新一轮技术突破正在酝酿，充电类主业迭代持续、储能（885921）业务拓市场拓区域，叠加UV打印机等新品类增量，收入及盈利能力均存在较大向上弹性。 充电业务：技术迭代+高端化提价，看好中长期增长动能持续。小充品类并非存量市场，而是随手机充电方式共同升级的成长型赛道。公司产品迭代带动均价持续上行，2021/2024年两次实现收入增速提速至30%+，验证了品类长期成长空间以及公司“推新卖贵”策略的成功。我们认为公司25H2充电类的收入降速系短期召回事件导致的供应链扰动所致，并非行业成熟的标志，看好充电类增速回暖加速，预计小充业务2026-2028年增速24.9%/18.4%/18.6%。 储能（885921）业务：政策催化+渠道破局，打开第二成长曲线。阳台储能（885921）业务有望受益于欧洲政策松绑，2024年德国市场安装量达31万套，公寓住户渗透率达约3%，若西欧整体市场对标德国渗透率测算则市场空间超60亿欧元。公司2025年储能（885921）业务收入达45亿元，仍有较大市场拓展空间。同时，公司户储X1系列凭借产品优势已在英国、澳大利亚等核心市场落地，26年有望持续实现渠道突破。个人3D纹理UV打印机新品：首创高景气赛道，验证公司强大拓新能力。公司首创个人3D纹理UV打印机eufyMakeUVPrinterE1，体积、重量及打印效果方面领先行业，UV打印机首次上线众筹金额超4600万美元,目前已完成发货，先发优势突出，新品有望快速贡献业绩增量。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2026-2028年营业收入分别389.81/475.52/566.12亿元，归母净利润分别31.78/40.27/48.76亿元,当前对应2026-2028年PE分别21/17/14倍，低于消费电子（881124）出海品牌可比公司均值。考虑到公司成熟的平台化能力的稀缺属性、多品类所带来的更为平稳的成长曲线，以及对公司AI终端落地的预期。我们给予26年30倍PE，目标价177.06元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外需求不及预期；成本与汇率波动；新品放量不及预期；单一市场及平台风险；可转债相关风险。